◆开发业务结算营收大幅增长，积极布局聚焦中心城市及卫星城
    2017H1 房产开发业务结算营收89.2 亿元，同比增长70%；实现销售金额82.71 亿元，其中商务地产23.65 亿元，住宅地产59.06 亿元。公司聚焦五大城市群中心城市及三大都市圈环中心城市卫星城/区域，2017H1在北京、廊坊、重庆、成都等地获取项目，权益投资额44.7 亿元；同时与遵化市政府、石家庄新华区政府签订合作意向书，为后续在环北京区域获取项目资源奠定基础。
    ◆持续增持物业，租金水平提升，自持业务盈利能力持续增强
    2017H1 自持业务营收9.6 亿元，同比增长14%；息税前利润5.8 亿元，同比增长16%。公司通过增加写字楼出租面积、加强资产管理提高租金水平等措施持续提高自持业务盈利能力。自持物业位于北京市西城区、上海市虹口区、天津市和平区等重点城市的核心区域，地理位置优越，出租率较高，现金流稳定。
    ◆维持12 个月目标价12.84 元，维持增持评级
    我们认为公司经营将持续受益于北京“四个中心”规划，西城区作为核心区，是政治中心、文化中心和国际交往中心的核心承载区；对公司存量物业租赁业务构成坚实支撑和长期利好。
    我们维持盈利预测2017/2018/2019 年营收分别为241 /291 /340 亿元；归母净利润分别为32 /38 /44 亿元；EPS 分别为1.06 /1.26 /1.48 元。给予2017 年12 倍PE，维持12 个月目标价12.84 元，维持增持评级。
    ◆风险提示
    项目建设进度不及预期导致结算推迟；房地产调控时间过长导致销售不及预期；自持物业招商及租赁情况不及预期。