综合毛利率为37.87%，与2016 年同期持平。公司营收增长归功于积极实施“横向拓展、纵向深入”的市场开发策略，围绕重点客户、产品和市场拓展应用新领域。从公司业务结构看，连接器产品是公司主要收入来源，报告期内该业务实现销售收入7.84 亿元，占公司总营业收入的比例超过60%，毛利率为40.80%。
    内生外延双轮驱动，不断提升公司在军用机电组件领域的市场地位。公司传统主业包括继电器、连接器和微特电机的研发制造，且70%以上产品销售给航空航天、电子、舰船和兵器等高端军工客户。受益于中国国防信息化建设，公司传统业务销售收入持续增长且利润率稳定。报告期内，航天电器圆满完成“天舟一号”等国家重大工程配套任务。公司还筹集资金9800 万元，投资建设“精密电子元器件智能制造新模式应用项目”，期望建立行业领先的精密电子元器件智能制造新模式和数字化车间，全面提升公司精密电子元器件的技术水平和产品品质。同时，航天电器还积极研发新产品并拓展民用市场。2016 年航天电器收购江苏奥雷光电有限公司63.83%的股权，该公司主营产品为光模块、光通讯器件等。通过并购航天电器快速掌握光电传输一体化产品核心技术，优化产品结构，进一步提高市场竞争力。报告期内，航天电器光通信器件业务实现销售收入0.50 亿元，毛利率为22.88%。另外，江苏奥雷原股东承诺2016 年至2018 年净利润分别不低于900 万元、1300 万元和1800 万元。
    背靠航天科工十院，控股股东未来资产证券化值得期待。航天电器控股股东为航天科工十院，其前身为零六一基地，下辖18 个企业和9 个事业单位。目前，航天电器是科工十院唯一的控股上市公司，2016 年科工十院实现营业收入137 亿元，利润总额9.35 亿元，分别是航天电器的6 倍和2.8 倍。以总资产口径计算，航天科工十院的资产证券化率约为22.52%。随着我国央企军工集团混改的深入，我们看好航天电器在科工十院改革及资产证券化过程中的发展前景。
    盈利预测与投资建议。我们预计航天电器2017 年至2019 年EPS 分别为0.71、0.80 和0.87 元/股。结合可比公司估值水平，我们给予航天电器2017年35 倍PE 估值，对应目标价为24.85 元，维持“买入”评级。
    风险提示。控股股东资产证券化进程低于市场预期；竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款持续上涨导致坏账风险。