点评：
    1、五大红利叠加：中短期看，中国电信运营行业处在用户红利、网络红利、数字化红利、铁塔上市红利的五大红利叠加期，4G网络建设进入尾声资本开支下降带来成本端压力降低。
    2、管道优势和价值越发凸显：5G 时代对网络带宽、时延等性能指标要求越来越严苛，作为管道提供者的运营商具有无可比拟优势；借助管道优势5G 时代运营商有望重回价值链顶层。
    3、战略聚焦，业务向好：中国联通4G 用户红利弹性高于同行，支撑公司收入持续性改善；聚焦合作战略落地，成本端快速改善。公司收入结构持续优化。
    4、混改新动能初显：我们认为随着混改的进行，未来中国联通在公司治理、激励机制、业务发展、网络利用等方面发挥出极大作用，充分释放其潜力。
    5、员工限制性股票激励：覆盖7000 多人、总规模30 多亿元。将进一步完善公司治理结构，健全公司激励与约束相结合的中长期激励机制，充分调动公司核心管理者和骨干员工的积极性。
    6、铁塔公司上市，受益最多的将会是中国联通。
    7、投资建议：继续看好公司长期发展前景，预计公司17-19 年EPS 分别为0.04、0.10、0.15 元，全球主要运营商的可比估值，我们认为还可以采用PB 法进行估值：全球运营商平均PB为2-2.5 倍左右，而港股联通PB 为1.1 左右，当前属于低估；考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度，A 股联通PB 估值应在全球平均水平之上，给予2.5 倍以上，A 股、港股同时强烈推荐。
    8、风险提示：
    流量价格竞争激烈，收入增长不及预期；混改方案不及预期。