评论：
    智能物流布局持续高速推进，业务收入占比过半。2017 年上半年，公司物流业务实现营收 32.42 亿元，同比大幅增长 578.17%，占比达 56.04%。物流板块业已超过传统化工板块成为公司主要收入来源，体现出公司智能物流布局正在全国范围内高速推进。而报告期内公司归属净利同比下降约58%，且预测 1-9 月净利同比下降，则主要由于上年同期收到拆迁补偿款导致的高基数所致。
    传化网“物流+互联网+金融”模式持续深化，多业务协同互补。公司首创公路物流港模式，规划建设“10 枢纽+160 基地”全国性公路港布局，获国开基金 6.7 亿专项资金支持，是业内首家。目前公司已运行公路港 33 个，在建和已运营公路港面积达 1500 万平方米。互联网业务方面，公司两大互联网产品中，定位为传化网线上调度平台的“陆鲸”，目前已覆盖 267 个城市，司机用户 133 万。此外，16 年成立的传化支付公司金融业务也已覆盖18 省市。传化网“物流+互联网+金融”模式已实现线上线下资源的端口引流与聚合，布局长远，同时也已成为公司的主要盈利增长点。
    第三方支付牌照到手，传化网再添金融利器。6 月末，公司下属子公司传化支付获得第三方支付牌照，牌照允许的业务类型包括互联网支付、移动电话支付等。借助支付牌照，公司将逐步将原有物流各交易场景中的线下支付引导转换成线上支付，打造万亿级物流线上支付平台。同时公司“支付+”模式围绕物流行业的金融需求，有望进一步打造一系列互联金融增值服务，为公司“物流+互联网+金融”模式再添把火。
    化工业务发展良好，协同物流推进供应链创新。2017 年上半年公司化工业务贡献营收 25.44 亿元，同比增长 33.68%，主要受益于公司印染助剂及染料产品量价齐升。公司印染助剂和染料产品环保低耗，且与下游大客户建立有良好合作关系，今年以来相关业务受环保压力影响较小，也因此成为公司上半年的业绩亮点。未来公司化工业务将有望借助研发转型、协同物流业务进行供应链创新等方式，在平稳运行的基础上寻求新突破。
    风险因素：线下公路港建设不达预期；线上传化网推进低于预期；化工产品供需格局难以改善。
    维持“买入”评级。我们长期看好公司公路物流系统战略布局以及公司“物流+互联网+金融”的独特业务模式，同时考虑到其业绩高增长潜力以及标的稀缺性，维持对公司 17/18/19 年 EPS 预测分别为 0.24/0.35/0.39 元，同时给予公司 2018 年 55 倍 PE，维持目标价 19.5 元，维持“买入”评级。