一季度公司供应链业务快速推进，导致报告期内营业收入、营业成本及相关费用均有较大幅度的增长。公司预计2017 年上半年归母净利润将同比下降30%~60%，原因为上年同期收到拆迁补偿款导致利润基数较大。同期，公司公告拟投资1.5 亿元设立长春公路港物流公司，推进传化网业务在东北大区的布局，提高当地物流与供应链运作效率。
    传化网“物流+互联网+金融”模式持续优化，多产品融合发展、互补引流，布局全面加速。公司首创公路物流港模式，规划建设“10 枢纽+160 基地”全国性公路港布局，获国开基金6.7 亿专项资金支持，是业内首家。2016全年，公司物流板块实现营收38.92 亿元，同比大增229.88%，毛利率同比下降12.32%，主要是由于公路港数量增长3 倍导致的建设和运营成本大幅增加。截止目前，公司已运行公路港26 个，整体出租率77.42%，累积全国化布局94 个项目；“陆鲸”定位为传化网城际干线的线上调度平台，拥有司机用户111 万，覆盖26 省227 城；“易货嘀”主打城市配送业务，已覆盖20 个枢纽级城市。此外，16 年成立的传化支付公司金融业务也已覆盖18 省市。传化网“物流+互联网+金融”模式已实现线上线下资源的端口引流与聚合，布局长远，符合国家长期发展战略，已成为公司的主要盈利增长点。
    化工业务发展平稳，协同物流推进供应链创新。作为公司传统板块，化工业务持续优化组合，加快转型，聚焦功能化学品。16 年化工板块实现营收42.75 亿元，同比增长2.75%，毛利率下降1.84%，不考虑15 年6 月出售子公司锦鸡、锦云部分股权，以及16 年8 月收购拓纳化学带来的并表影响，板块表现平稳；其中顺丁橡胶业务全年实现收入6.96 亿元，同比增长70.67%，成为板块亮点。未来公司将继续通过研发转型、协同物流业务进行供应链创新等方式推动化工业务持续平稳增长。
    股权激励方案提出收入增长指引。公司2016 年3 月29 日公告股权激励方案，股权激励拟授予股票期权占总股本0.76%，总市值达4 亿元，激励对象包含公司部分核心中层骨干员工。同时股权激励的行权条件以2016-2018 年的收入增长为标准，在大股东承诺业绩之外，给到市场更多的增长指引，形成了业绩收入双保险。
    风险提示。线下公路港建设不达预期；线上传化网运营低于预期；宏观经济持续下行导致化工业务收入下滑。
    盈利预测及估值。我们长期看好公司公路物流系统“国家队”的战略布局，基于股权激励带来的收入高增长预期，以及传化网符合预期的扩张布局速度，我们暂时维持2017/18 年EPS 预测0.31/0.68 元，维持前期目标价31.7元，维持“买入”评级。