2016 年物流业务带来收入39 亿元，同比增长230%，占总营业收入的48%。在线下端，公司致力于通过公路港的方式推进物流业务，截至2016 年底公司公路港已布局94 个项目，在41 个城市完成网络布点，累计运营的公路港有26个，较2015 年底增长300%，全国公路港网络布局显现，将带来规模化优势。公司物流业务毛利率为4.61%，比2015 年下降12.32 个百分点，毛利率大幅下降主要为公司处于铺设公路港初期阶段，随着公路港投入运营，毛利率将逐步回升，同时公司2017 年储备了50 余个项目，预计2017 年物流业务收入有望超过50 亿元。
    ■公司物流业务将受益于雄安新区建设。公司与河北政府在2014 年就签订了《智能公路港物流发展战略合作框架协议》，未来5 年公司将协同河北政府布局全省范围内的立体化智能公路港物流网络体系，把石家庄、唐山、邯郸、沧州等作为一级枢纽型智能公路港，把廊坊、保定、秦皇岛、承德、邢台、衡水、张家口等作为二级平台型智能公路港，上述几个城市的公路港将在政策支持下得到快速增长。
    ■打造物流O2O 闭环，服务长尾客户。公司线上物流平台主要依托“陆鲸”和“易货嘀”。
    “陆鲸”主要为长途干线物流的货主及货运司机提供配送服务，而“易货嘀”则专注于同城配送货运。截至2016 年底陆鲸平台上司机用户111 万，货运代理用户10 万，日活跃司机4.5万，日发货5.1 万条。2017 年3 月易货嘀拿到浙江省首张“无车承运”牌照，取得政策先机，目前易货嘀业务已在全国20 多个城市落地，服务的货主企业达到数十万家，未来传化网与线下交通运输还将继续融合。
    ■物流金融延伸增值服务链。2016 年公司实现金融业务收入806 万元，依托物流业务带来的客户资源和物流场景，公司提供保理、融资租赁、保险、支付等金融业务，开发税易保、货嘀保、招商保等7 款保理产品，汽车租赁、设备租赁、物业租赁等融资租赁产品以及车辆险、货物险等10 余个保险产品。截至2016 年底金融业务覆盖18 个省市自治区，服务用户81 万，年交易笔数481.5 万笔，年交易流量28 亿元。未来传化金融将深化在供应链金融、社会征信、物流大行业股权投资、财富管理等领域的发展，提升金融板块对公司业务的支撑能力，预计2017 年金融业务收入将高速增长。
    ■化工业务整体保持稳定。2016 年公司化工业务实现营业收入43 亿元，同比增长3%，占总营业收入的52%，同比下滑26 个百分点。公司在向物流+化工的双主业转型过程中，化工业务收入占比下降，但公司通过提高运营效率、优化降低生产成本使得化工业务毛利率保持稳定。公司2016 年收购拓纳化学，实现了业务范围的扩张以及国际化布局，未来化工市场还将进一步整合。预计2017 年公司化工业务能够基本保持稳定。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价22 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.21 元、0.25 元、0.28 元。
    ■风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，运营风险