二季度单季度实现收入9.59 亿元，同比增长 36.77%，归母净利润 2.12 亿元，同比增长 12.42%，扣非净利润 2.01 亿元，同比增长 20.89%，利润端受销售费用大幅上升，利润增速显著低于收入增速。2017 年上半年销售费用率 9.02%，同比上升 3.68pp，主要原因在于品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致，其中中优并表影响预计在 4000 万元左右；同时管理费用率 6.67%，同比下降2.45pp，主要原因在于公司在研产品陆续进入市场，研发投入 3882 万元同比下降 13.68%所致；整体净利率由 2016 年上半年的 23.29%下降到了 22.10%。
    电商实现 65%高速增长，各重点品种实现稳定快速增长。公司上半年分项业务口径变化导致家用医疗业务实现营业收入 7.19 亿元，同比下降 8.11%，呼吸供氧业务实现收入 6.50 亿元，同比增长 63.52%，恢复口径后我们预计家用医疗增速在 5%以上，呼吸供氧增速在 30%以上。公司重点品种实现稳定快速增长主要依赖于线上业务快速发展，上半年电商渠道实现了 65%的高速增长，电商收入占总收入接近 25%，血压计实现 40%以上增长，血糖仪及试纸实现30%以上增长，制氧机也实现了接近 20%的稳定增长。扣除中优、德国并表影响，公司上半年内生利润增速预计在 13%。
    上械、中优整合效果良好。上半年上械实现营业收入 3.12 亿元，同比增长5.05%，净利润0.4亿元，同比增长41.30%，净利率由2016年上半年的10.43%提高到了 14.02%；中优医药实现营业收入 1.73 亿元，同比增长 24%左右，净利润 0.3 亿元，毛利率由 2016 年的 53%提高到 59%，整合效果显著。
    盈利预测与估值：我们预计 2017-2019 年公司收入 34.26、41.23、49.61 亿元，同比增长 30.13%、20.34%、20.34%，归属母公司净利润 6.71、8.38、10.30亿元，同比增长 34.14%、24.91%、22.90%，对应 EPS 为 0.67、0.84、1.03。目前公司股价对应 2017 年 31 倍 PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购整合效果良好，再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们给予公司 2017 年 40 倍 PE，公司的估值区间为 26.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。