中报略低预期 趋势向好 全年预期不变。中报预增20%-30%，略低于我们30%+预期，我们估计主要有几个方面：1）上械集团整合欠佳；2）去年上半年基数高；3）上半年费用计提较多。
    我们估计上半年电商增长60%+，医用耗材布局持续推进，上半年内生收入增长接近20%，趋势向好，公司两大投资逻辑不变，我们预计全年利润增长30%+。重申三点投资逻辑：电商的的爆发式发展带来内生增长提速。电商以非常低的成本极大地扩充了鱼跃的渠道，实际并未对鱼跃线下造成太大的冲击，我们估计鱼跃14-16 年电商收入分别为2、4、6 亿元左右，按照一季度电商增速，我们预计今年电商收入有望达到9.5-10 亿元，明年电商收入有望达到14 亿元，电商的爆发式增长有望把鱼跃内生收入增长提升到20%左右，利润增长提升至30%左右，叠加本次外延和去年收购中优，17-18 年30%+增长确定，大概率超预期。
    医用耗材可再造一个鱼跃。鱼跃以销售见长，目前积极往医用耗材拓展，打开了千亿市场空间。一方面聘请全球最顶尖耗材公司 BD 大中华区总经理沈长征女士，不断扩充销售人员，另一方面，积极扩充产品线，我们预计未来公司医用耗材销售人员拓展到1000-2000 人，足以支撑起50 亿元级规模的销售，可再造一个鱼跃，足以支撑19 年后的高速增长。
    鱼跃品牌强势崛起 打造中国强生。鱼跃电商的爆发式增长，背后是鱼跃品牌的强势崛起，我们认为鱼跃崛起成为国内家用医疗器械第一品牌是鱼跃未来10 年成长的逻辑。我们研究发现，鱼跃的品牌和渠道已经非常强大，可以用百度指数客观地衡量鱼跃的品牌大小，我们发现鱼跃品牌跟国内企业拉开差距、追赶罗氏、欧姆龙等外企的趋势非常明显。在鱼跃强大的品牌和渠道支撑下，通过自研+外延新产品能实现快速增长，我们认为鱼跃自身做大做强品牌和渠道，外延扩充产品线的模式可以实现品牌和渠道的快速“变现”，增长模式是可持续的。鱼跃产品主要面向老年人，中国的快速老龄化将持续到2035 年，鱼跃的产品空间巨大，通过往医用耗材拓展打开新的成长空间，目前不存在成长瓶颈的问题，对标强生，空间巨大。
    维持“买入”评级。我们预计17-19 年EPS 分别为0.66 、0.86、1.10 元，参考可比公司估值，考虑到公司业绩扎实、外延预期强烈，我们给予公司2017 年40 倍PE，目标价26.49 元，维持“买入”评级。
    风险提示。外延整合不达预期，电商发展不及预期，医用耗材拓展不及预期，产品价格下跌风险，原材料涨价风险。