制剂销售推广力度加大，国内制剂板块逐步发力。分版块来看，2017H1 公司成品药收入11.59 亿元，同比增长32%，毛利率提升14.5 个百分点；原料药及中间销售收入10.88 亿元，同比增长11.64%，毛利率45.81，毛利率与2016 年同期持平。2017H1 国内销售额达7.96 亿元，同比增长44%，国内制剂推广成效显著。公司国外制剂销售持续增长，夏洛特工厂已开始正常运营。公司目前共有42 个产品获得ANDA 文号，其中25 个产品在美国上市，12 个产品在欧盟24 个国家上市，其中上市产品中多个产品处于市场领先地位。公司已覆盖美国95%以上的销售网络，未来ANDA 文号有望逐步兑现业绩，贡献业绩增量。
    期间费用率增幅较大影响业绩。2017H1 公司毛利率54.03%，提升8.17 个百分点，毛利率进一步提升，公司期间费用率40.72%，提升8.15 个百分点，其中销售费用率19.08%，提升6.44 个百分点，管理费用率19.88%，提升0.17 个百分点，财务费用率1.76%，上升1.54个百分点。销售费用率大幅提升主要系公司加大制剂产品的市场推广力度，导致市场推广服务费等大幅增加所致；财务费用增加系美元汇率大幅下降，汇兑损失所致。此外，公司2017H1 经营活动现金流量净额-6088 万元，同比下降143%，由于公司2016 年应付票据在2017 年到期支付影响购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，且公司加大制剂产品的市场推广力度，导致市场推广服务费等大幅增加所致。
    国内制剂出口龙头公司，海外优势有望转化到国内实现“出口转内销”。公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种，且储备诸多有待放量的优秀品种。在国内一致性评价的严格政策指导下，公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势，目前公司完成了 5 个转报项目申请和 9 个品种的一致性评价申请，后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。我们维持2017 -19 年EPS 预测0.59/0.74/0.94 元，同比增长 23%、25%、28%，对应预测市盈率分别为33 倍、26 倍、21 倍，维持买入评级。