渠道整合阵痛将过，收入环比改善。报告期内，公司营收同比下降1.2%，主要是由于公司为了进一步提高经营效率，主动对渠道进行整合优化：1）根据销售能力将经销商从470 家精简到300 家，已于去年年底完成，市场及经销商缓冲期大致为4-6 个月，H1 收入业绩下滑符合预期；2）线上渠道持续较好发展，同时积极拓展商务礼品与高端商业综合体渠道。目前，渠道整合阵痛将过，我们认为公司2017H2 业绩将有所改善。
    产品结构持续优化。报告期内，公司产品结构持续优化，其中以豆浆机为主的食品加工机产品营收占比同比下降0.6pp，但毛利率同比上升1.8pp，同时西式厨房电器产品营收占比同比上升2.1pp，毛利率同比上升0.2%。产品多元化战略推进，一方面利于公司产品结构安全稳定，另一方面也为公司利润增厚奠定良好基础。
    预付账款猛增，原材料成本有效控制。报告期内，受原材料涨价影响，公司毛利率同比下降0.4pp，同期预付账款达3290 万元，同比增长328%，主要是为了锁定原材料价格、增大预付货款所致。因此，我们认为受益原材料成本有效控制，2017H2 毛利率水平将有所改善。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.95 元、1.11 元、1.23 元，根据wind 小家电行业平均PE 水平，给予公司2018 年20 倍估值，对应目标价22.20 元，鉴于公司目前股价调整较多，较同行业其他公司处于估值低位，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动风险，渠道调整成效或不及预期风险。