收入增长较慢主要是顾问公司本期不再并表以及营改增后路费收入由价内改为价外核算所致，剔除两项影响后收入增长约11.7%。我们对扣非后盈利增速进行拆分，同口径收费公路主业贡献增速约13%，增持武黄高速权益贡献增速6%，提高美元融资占比节省财务费用贡献增速约6%，德润环境和贵州银行并表后投资收益增厚贡献增速约10%。 
    车流量提速和毛利率提升推动主业盈利两位数增长。上半年机荷东、梅观、青莲、武黄等路段车流量加速增长以及大货车占比提升使主业收入增速由去年同期的5.5%提升至10.8%（剔除深长和益常公司并表以及营改增影响后同口径增速约10.5%），毛利率也从49%提升52.6%，量价齐升推动主业盈利增长恢复至两位数水平。另外，去年底增持武黄高速45%权益预计增加上半年主业净利润0.3亿元。 
    多元化发展兑现盈利，收购德润环境股权和成立并购基金坚定转型环保。今年5月公司以44.1亿元收购涉足水处理和垃圾焚烧业务的重庆德润环境20%股权，奠定了环保作为第二主业的地位。上半年德润环境和贵州银行分别贡献投资收益0.63亿元和0.18亿元，考虑到下属重庆水务盈利能力稳定和三峰环境成长性较好未来德润环境有望每年贡献2亿元盈利，多元化发展进入盈利释放期。8月公司拟出资不超过12亿元成立交通环保并购基金为公司培育项目提供孵化平台。公司不断加码环保领域投资一方面可以获得投资收益；另一方面也为积累环保行业管理经验、培养人才提供机遇，兼具财务性和战略性，预计公司将在环保领域持续开拓。 
    静待梅林关和贵龙地产项目盈利释放。上半年公司贵龙项目结算收入0.56亿元，目前一期二阶段销售已近尾声，二期也有望在未来几年内结算贡献利润。公司持有梅林关项目49%权益，上半年合资项目公司已基本完成了拆迁工作，梅林关项目地块位置优越，周边房价超过6万，待项目完全开发后未来五年有望累计为公司贡献20亿元以上投资收益。 
    风险提示。1. 宏观经济下行和路政治理影响通行费；2.外延和转型步伐缓慢。 
    盈利预测及估值。考虑到车流量加速增长和地产项目逐步进入结算期，我们上调2017~2019年EPS预测至0.7/0.86/1.26元（原预测0.66/0.78/0.86元），对应当前股价的PE分别为14/11/8X。公司现有收费公路盈利稳健，未来有望持续拓展环保第二主业，地产和金融环保等多元化发展进入盈利释放期，公司主业和地产业务DCF和NAV估值之和约225亿元，合每股11.8元，维持"买入" 评级。