业绩符合我们预期。    
    点评： 
    通行费收入稳健增长，同比增长10.83%：上半年公司通行费收入为19.57亿元，占公司总营业收入92.81%，同比增长10.83%。其中扣除深长公司、益常公司分别在4月、6月并表影响，公司通行费收入同比增长8.03%，考虑营改增因素，我们预计实际通行费收入同比增长10%以上。主要高速机荷东段同比增长13.8%，机荷西同比增长6.2%，水官高速同比增长5.2%，清连高速同比增长8.9%。我们预计下半年公司主要高速同比增速依然保持良好增长，公司总通行费收入预计增长15%以上（考虑并表因素）。 
    委托管理业务同比减少，地产业务同比增加：报告期公司实现委托管理收入3493万元同比减少64.3%，主要是因为去年同期公司确认了沿江一期2014-2016年委托管理费用4245万元，确认外环A段管理费用4929万元（委托管理业务收益计入非经常性损益）。地产方面，公司确认贵州地产项目收入5578万元，去年同期地产未有确认收入。假设今年贵龙项目一期第二阶段交付，我们预计今年全年地产项目贡献收入超过5亿元，将一定程度增厚公司业绩。由于委托运营服务收入确认有一定周期，因此今年  全年委托运业业务收入对业绩贡献有限。     
    高速公路成本同比增长7.23%：2017年上半年公司总成本为10.21亿元同比下降4.29%，扣除三家公司合并范围变化影响，营业成本同比增加4.67%。其中高速公路业务成本9.28亿元，同比增长7.23%。占比最高的折旧摊销费用（占比63.63%）同比增加11.48%，此外，人工成本同比增加5.45%，维护费用同比下降20.9%。
    投资收益同比增长8.46%；今年上半年公司投资收益为2.46亿元，同比增长8.46%。扣除去年同期公司转让贵州地产项目获得投资收益0.65亿元影响外，同比增长52%，主要增量为：1）深长高速纳入合并报表按照公允价值重估获得0.27亿元，新增德润环境投资收益0.18亿元，3）贵州银行投资收益以及联营高速公路收益增加。预计下半年由于德润环境并表月份更多，因此预计下半年投资收益环比上半年增厚更多。
    受益高速主业内生外延增长、新收购环保业务增厚收益、地产业务巨额增量等因素，预计公司未来5年业绩有望大幅提升：1）高速公路主业：公司车流增速略超预期，预计全年通行费收入增速超过10%，高速公路业绩增长超过20%，合营及联营路段增速良好，亦增厚投资收益。此外，16年底公司增持武黄高速45%股权；17年1月收购益常高速100%股权；PPP项目外环高速19年正式通车，新增路产将不断贡献公司业绩。2）地产项目：贵龙项目按计划推进，未来几年总计贡献净利润约6.2亿元。梅林关更新项目位置优越，拿地成本1.1万元/平方米，目前周边售价超过6.5万元/平方米，项目争取17年底动工，预计在18-20年逐步释放业绩，至少贡献净利润29亿，将大幅增厚公司业绩。3）环保业务：44亿元收购德润环境20%股权。德润环境资产优质，旗下重庆水务为A股上市公司，业绩稳健；旗下三峰环境近年实现业绩高速增长，存在上市预期。本次股权收购是公司加速拓展环保主业的里程碑，预计2017-2020年为公司贡献净利0.82（确认半年投资收益）、1.56、1.71、1.91亿元。此外，公司公告将出资不超过12亿元成立交通环保并购基金，预示着公司未来在交通基础设施、环保产业方面的并购扩张会加速发展。4）政府回购可能确认巨额资产处置收益：若2019年深圳市交委采用方式二对南光、盐排和盐坝三条高速公路第二阶段进行补偿，则预计公司2019年度将一次性增加资产处置税后收益约16亿元。
    投资策略：公司现有资产质量优质，未来四年业绩释放潜力大，估计将合计贡献净利润达109.4亿元(尚未包括外环高速项目贡献业绩)，其中包括高速公路板块（含投资收益）67.6亿元；贵龙项目6.2亿，梅林关地产29亿；委托代建业务1.65亿，环保领域6.1亿元。此外，公司也正在持续推进国企改革，年内存在继续推出激励计划的预期。综上，我们预计2017-2019年EPS为0.75、1.35、1.47元，对应PE为12.3X、6.8X、6.2X。重申"买入"评级。
    风险提示：梅林关项目进展不达预期、系统性风险导致车流量下降等