公司收购20%股权后可获得董事会一个席位，德润环境将成为公司联营企业，其经营效益通过投资收益体现在公司财务报表中，我们认为此次投资兼具财务性和战略性。
    德润环境是一家综合性的环境企业，拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务，具备盈利稳健、现金流充沛的特点，拥有较强的规模优势、区域竞争优势和成长性。德润环境主要资产为其持有的重庆水务（601158.SH）50.04%股权和重庆三峰环境产业集团57.12%股权，2016 年营收和归母净利润分别为71.6 亿和7.24 亿，交易价格对应2016 年PE 为7.2 倍。
    德润环境为重庆水务控股股东，2016 年重庆水务贡献德润环境62%的营收和75%的净利润。重庆水务主业为污水处理和自来水销售，公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约94%的自来水市场和重庆市约94%的污水处理市场，在重庆地区供排水市场具有区域垄断优势。公司供水企业拥有34 套制水系统（水厂），生产能力218.60 万立方米/日；排水企业投入运行的污水处理厂有51 个，污水处理业务日处理能力为228.39 万立方米/日。供水方面，公司可直接向用户收取水费，水费价格调整按照一定程序，经重庆市物价部门批准后执行；污水处理方面，采用政府采购形式，结算价格由重庆市政府部门每3 年核定一次，较为稳定的用水量和价格使重庆水务收入和盈利都较为稳健。
    2016 年重庆水务完成营收44.5 亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润10.7 亿元，同比下降31.2%，收入和效益下降是因为2016 年度公司计提2015 年7 月至2016 年12 月污水处理收入增值税及附加税费合计5.7 亿元，但报告期内未收到增值税即征即退70%的税收返还，故尚未确认相关营业外收入所致，剔除该影响后我们预计重庆水务2016 年收入增长10.7%，净利润下降5.4%。
    三峰环境成立于1998 年，主要业务为建设及运营垃圾焚烧发电工厂和发电技术核心设备供货。2000 年公司引进德国马丁公司炉排炉垃圾焚烧和烟气净化全套技术并率先实现国产化，环保排放达到欧盟标准。截至2016 年末，三峰环境共拥有27 个子公司，其中包括2 家核心工程技术子公司以及25 个垃圾焚烧发电PPP 项目公司，规划日处理生活垃圾规模3.7 万吨。在全球96 个垃圾焚烧项目共有193 条垃圾焚烧线的核心设备和技术应用业绩，日处理生活垃圾10.1 万吨。公司的垃圾焚烧技术和设备在国内市场占有率超过30%，位居全国第一，2016 年实现利润总额4.3 亿元。
    第二主业明晰，大力进军环保
    环保一直是公司转型的主要方向之一，2016 年底公司董事会批准在投资3.2 亿以内参与深汕特别合作区南门河综合治理项目，此次重大投资后环保无疑将成为公司未来第二主业和主要转型方向。此次公司收购德润环境股权对价合理，一方面可以扩大公司环保业务，获得合理的投资收益；另一方面可以为公司积累环保行业管理经验、培养环保领域的人才提供机遇。环保属于资本密集型行业，对工程建设和项目运营能力也有一定要求，公司收费公路主业将提供稳定充沛的现金流，加上较强的融资能力以及丰富的工程建设管理能力，未来公司将充分发挥自身优势，在环保领域持续开拓。
    风险因素：
    1 宏观经济下行和路政治理影响通行费；2.外延和转型效益不达预期。
    投资建议：
    考虑到公司收购德润环境20%股权后投资收益料将显著增厚，我们上调2017~2019 年EPS 预测至0.66/0.78/0.86 元（原预测0.65/0.74/0.82 元），当前股价对应的PE 分别为13X/11X/10X。公司成功收购德润环境兼具财务性和战略性，转型环保铿锵有力，未来将在立足收费公路主业的同时大力转型环保并布局房地产、金融投资和PPP 等领域。我们认为公司价值与成长兼具，多元化拓展进入实质阶段，维持“买入”评级