按照公司不高于44 亿元的对价以及获得德润环境权益对应年度利润2 亿元计算，市盈率为21-22 倍；静态资产回报率约为4.5%，高于存款利率与本次融资成本。
    德润环境成立于 2014 年 10 月，由重庆国资委下属的水务资产全资设立，增资后注册资本为人民币 10 亿元。经本次股权转让后，水务资产仍为其实际控制人，持有54.9%的股权，另外苏渝实业持有其25.1%股权。苏渝实业由香港新创建股份与苏伊士环境集团合资设立，苏伊士环境在水务和固废管理领域具有世界级的技术与管理优势。
    德润环境是一家综合性环境企业，拥有水处理和垃圾焚烧发电两大主业，主要资产为重庆水务 50.04%股权以及三峰环境 57.12%股权。2015 年、2016 年公司分别实现营业收入66.04 亿、71.64 亿，同比增长8.47%；2016 年公司实现净利润7.24 亿，2017 年一季度实现净利润3.49 亿。2016 年德润环境净利润偏低，主要是由于子公司重庆水务的税收优惠政策在2016 年末发生了变化。将上述特殊因素进行调整后，计算出德润环境2016 年正常盈利约10 亿。
    德润环境的财务状况和融资能力均十分良好。此次德润环境引入新股东的主要目的并非资金问题，而是出于国企混改的考虑。德润环境过去几年的资产负债率在30%~40%之间，较为稳健，同时公司的融资成本也较低，在3%~4%之间。
    1.2 重庆水务盈利稳定，预计未来增速约为10%左右
    重庆水务主要业务为污水处理服务、自来水销售、工程施工，2016 年三项业务分别占营业收入的41.89%、23.85%、13.73%。公司在自来水市场和污水处理市场占有率分别为56%、77%，目前拥有 34 套供水系统，生产能力218.60 万立方米/日；拥有污水处理厂 51 个，污水处理业务日处理能力为228.39 万立方米/日。
    公司盈利稳定、在重庆地区处于垄断地位，具有重庆地区的供水、排水特许经营权，从2007 年起期限30 年，导致同业竞争对手较少。同时，污水处理服务的政府结算价格每三年调整一次，因此短期内利润不会受到结算价格调整的影响。
    2016 年重庆水务利润下滑主要受到非经常性因素冲击，经营状况依然稳定。2014-2016 年公司营业收入分别为41.37、44.88、44.54 亿元，归母净利润分别为14.50、15.52、10.68 亿元。2016 年公司净利润下滑约5 亿，主要原因是公司未及时收到污水增值税退税而只好将3.57 亿营业外收入计入2017 年，次要原因是投资收益下降约1 亿。两项影响净利润的事项均为非经常性，实际业绩符合预期，十分稳定。
    未来预计重庆水务业绩每年增长8%-10%。预计2017 年、2018、2019 年重庆水务净利润分别为14 亿、11 亿、11 亿。原因是：业务规模上，公司业务已经处于成熟期，业绩增长有限；服务价格上，政府采购每立方米污水处理结算价格呈下降趋势（3.43 元→3.25 元→2.78 元），2017 年度将采取新的结算价格，预计价格仍将下降，所以2017-2019 年净利润规模应低于2014-2016 年的平均净利润（14 亿），剔除大额非经常性损益后维持在11 亿左右。2017 年因增值税退税事项净利润额外增加3.57 亿元，预计可达到14.57 亿左右。
    1.3 三峰环境为垃圾发电行业领军企业，业绩将保持高速增长
    三峰环境的主营业务为垃圾焚烧发电设备的研发、制造和销售、垃圾焚烧项目的特许经营（BOT）、受托运营管理垃圾焚烧发电等。公司的市场占有率居全国第三，其中垃圾焚烧技术和设备在国内市场占有率超过30%，位居全国第一。垃圾焚烧发电厂项目的两大收入来源分别是售电收入和政府的垃圾处理费补贴，前者约占60%-70%，后者约30%-40%。项目主要采取BOT 模式（企业建设-企业运营-转让给政府），投资回收期约为10-12 年。目前三峰环境正处于IPO 前期工作阶段。
    三峰环境业务规模较大。目前三峰环境拥有27 家子公司，其中2 家为核心工程技术子公司（三峰卡万塔、三峰科技）、25 家为垃圾焚烧发电PPP 项目公司，规划日处理生活垃圾规模3.7 万吨。在全球96 个垃圾焚烧项目中，公司共拥有193条垃圾焚烧线的核心设备和技术应用业绩，日处理生活垃圾10.1 万吨，规模在行业内居于前列。目前，三峰环境已经运营的项目有11 家，日处理能力累计达14300吨。
    三峰环境近年来业绩实现高速增长，受益于其技术优势、成本优势。2015年、2016&nbs