预告前三季度净利润同比增速20~40%，对应Q3 净利润增速4.3%~44.7%。
    收入增速略超预期，预计下半年可以持续
    公司二季度收入和净利润分别同比增长48.5%和34.5%。收入增速连续4个季度上升，创2014 年Q1 以来新高，略高于我们的预期，与今年以来住宅新开工面积增速走强的趋势相符合。我们预计住宅新开工增速在下半年环比走弱，但同比基本维持，公司收入同比增速可持续。产品分类中，占比最大的防水卷材收入增速39.6%，防水涂料收入增速达到75.2%，我们判断跟公司今年在民建渠道推行合伙人计划并加大投入有关。
    毛利率环比继续回升，规模效应拉动净利率重回高位
    公司二季度毛利率40.5%，毛利率连续2 个季度回升。公司上半年单位生产成本上涨4.5%，低于我们年初5%的预期，我们判断跟公司生产的规模效应和产品结构变化有关。产品结构方面，毛利率最高的防水涂料毛利率同比下降最少，仅为0.84%，但其收入增速达到了75%，大幅高于整体。规模效应方面，新产线陆续投产，产能利用率爬坡带动单位成本下降。公司产能布局的规模效应还体现在销售费用率的下降，二季度期间费用率21.6%，同比下降0.7pct，拉动公司净利润率回到14.7%的高位。
    经营现金流出现波动，资产质量保持良好
    二季度现收比95.8%，处于正常波动区间。经营现金流量净额-6.4 亿元，同比去年减少3.5 亿元，主要因为在原材料有上涨预期情况下，公司加大了原材料的采购力度。资产负债率上升到48.3%，因新增约9 亿元短期借款。应收账款占资产比例37.2%，创历史新高，我们判断是跟公司收入增速较快和给予工程渠道合伙人超额授信有关，预计到年底会有下降。收入的快速增长带动各项资产周转率显著上升，二季度总资产周转率0.29，创2014 年Q3 以来新高。整体看，公司资产质量保持良好。
    产能和渠道网络布局优势，助推新产品快速增长
    公司已有18 家生产基地，产能分布广泛且合理；销售渠道遍布全国，且和知名地产商都建立了直销渠道，产能和渠道形成了巨大网络。公司正积极进入建筑装饰涂料和保温隔热材料等新产品领域，在现有产能和渠道布局的强大支撑下，我们认为公司的新产品只要产品工艺成熟，就会迎来快速的成长期，为公司创造新的增长极。
    维持买入评级
    根据中报情况，我们上调盈利预测2017-19 年净利润为13.0/16.5/21.9 亿元，EPS 为1.47/1.88/2.48 元。我们认为可给予公司2017 年27~30 倍PE，相应调高目标价至39.7~44.1 元，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；地产新开工增速大幅下降。