期内公司实现毛利率40.41%，较上年同期下降了2.56 个百分点。1）从产品结构来看，各项业务毛利率水平均有所下降，其中防水卷材业务毛利率下降较为明显，实现毛利率42.17%，较上年下降了4.3 个百分点；防水涂料产品毛利率46.64%，较上年略降了0.84 个百分点，自去年四季度以来原材料价格上涨幅度明显，使公司成本端承受一定的压力，尽管今年上半年沥青价格有所回调，但仍较上年同期保持较高价位，同时7 月份以来沥青等原料价格有明显上涨（沥青价格涨幅超过10%），预计对毛利率的影响或将持续；2）分季度来看，公司Q1-Q2 毛利率分别为40.3%、40.5%，较上年同期分别下降了1.23 和3.28 个百分点，Q2 毛利率环比基本持平，同比降幅较Q1有所增加。
    经营性现金流净额较上年同期下降明显：公司期内经营性现金流净额为-7.95 亿元，较上年同期有明显下降（2016H 为净流出1.11 亿元），期内公司收现比较上年同期基本持平，同时付现比较上年同期明显提高（+24%），是现金流净额下降较多原因。期内公司加大了原材料的采购储备，期末预付款项和存货均较期初增加明显，同时公司偿还到期票据也有部分影响（应付票据减少）。另外，资产负债表方面，在产品销售快速放量之下，应收账款亦增加较多，应收账款期末余额39.2 亿元，较期初增加超过10 亿元。
    投资建议：防水龙头强势高成长，看好未来市场份额持续提升：1）公司作为防水材料龙头，形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道，直销模式战略合作大客户，有望受益于下游地产商集中度提升；工程渠道“合伙人机制”推进有望驱动工程业务快速增长，同时在消费升级趋势下，积极拓展零售渠道效果显著；2）公司收购德国DAW 进入建筑涂料领域，多元化布局再进一步，品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019年EPS 分别1.48 元、1.93 元、2.55 元（考虑可转债发行后摊薄），对应PE 分别为24 倍、19 倍、14 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期