由于剥离市场管理（石门农批）和商业，同期两项1.33 亿元，利润约2500 万元，还原后17H1 收入同增6.73%，利润同增近20%。
    白酒业务：H1 收入同增10%，毛利同降2.73pct，外埠收入占比达65%。公司上半年白酒收入35.58 亿元，同增9.55%，毛利率59.80%，同降2.73pct，主要系产品结构下行，低端酒同增超20%，高端酒有所下降，且有部分三牛发货未确认收入。白酒外埠市场销售收入占比65%，重点发展的华北、东北、华东、西北、长江三角洲、珠江三角洲市场保持快速增长，长三角规模已达4-5 亿，珠三角超1 亿，北京市场亦企稳。H1 消费税5.48亿元，同降5.46%，系16Q1 工厂销售给销售公司的白酒销量高于销售公司实际外销量，造成消费税高企，16Q1 相当于消费税提前缴纳，费用前移，故本期同比有所下降。
    猪产业链：受制猪价低位种猪毛利大幅下滑，整体猪产业链H1 几无盈利。公司H1 屠宰业务收入16.01 亿元，仅同增1.22%；毛利率4.48%，上升0.86pct；种猪收入1.14 亿元，收入同降20.66%；毛利率仅20.23%，同比大幅下滑10pct。2016 年生猪价格高位运行，养殖户积极补栏，市场投入量扩大；2017 年上半年，受高温影响猪肉需求受抑制，而前期养殖户压栏惜售，中后期集中出栏市场供给增加，导致生猪价格持续回落，利润下降，进入6 月，生猪价格开始企稳。公司整体猪产业链H1 实现收入17.16亿元，同比减少2.49%，几无盈利（往年平均年盈利约7000 万元）。
    地产业务：颐和天璟8 月开始预售，一期将回款32 亿元有望降低利息压力。公司房地产业务17H1 收入仅8964 万，主要销售项目位于北京、海南文昌、内蒙古包头的4 个项目，房地产子公司顺鑫佳宇17H1 亏损8617 万元。顺鑫·颐和天璟即已于8 月开始预售，即下坡屯二期地产项目的一期开始有回款，下坡屯二期共4 期开发，原销售额暂估50 亿（每平3 万计），根据当地房价预测实际每平约4.5 万元，即该地块全部出售价值约75 亿元，其中一期面积6.6 万平米400 余套房，净价4.8 万/平，一期合计32 亿元，能节省近1.5 亿元利息支出。下坡屯二期债务共计约30 亿元，占公司总债务的一半，结合下坡屯二期预计销售额，公司地产项目价值较高，剥离前8 月开始回款节省利息费用，随着工程结算确认收入和利润增厚业绩，待剥离时有望获得较高投资收益，2017 年起地产“预售-结算确认收入和利润-剥离”，料将逐步向好。此外，H1 销售费用率同降0.29pct 至12.65%，管理费用率同升0.47pct 至6.56%，相对平稳；H1 财务费用1 亿元，单二季度与去年持平，Q1 同减43%主要系新发永续债利率低。
    风险提示。地产预售和剥离进度不及预期，食品安全问题。
    盈利预测及估值。由于下坡屯二期预售时间偏后，下调2017-2019 年EPS预测至0.84/0.98/1.21 元（原为0.90/1.07/1.28 元），维持“买入”评级。