投资评级与估值： 维持盈利预测，预测17-19 年EPS 为0.79、1.08、1.46 元 ，同比增长9%、37%、35%，目前股价对应PE 分为25、19、14 倍，维持买入评级。公司2017 年仍将继续聚焦酒肉主业，大众民酒全国化稳步推进，同时随着地产项目的预售，预计17-19年财务费用将明显下降。目前市值不到120 亿，对应17 年纯酒估值不到20x，安全边际高，向下风险已十分有限，可做长期布局，如国企改革有所推进，弹性空间很大。我们看好公司的核心逻辑依然是内生+外延+国改三重催化，内生：白酒随着全国化的加速与产品结构的升级，预计收入利润仍将保持两位数增长；外延：仍然存在围绕酒肉业务外延并购的可能；国改：公司大股东为北京顺义区国资委，未来如北京国企改革自上而下推进，公司也将受益。
    酒肉业务收入增速较低，预收款和现金流表现亮眼，毛利率大幅提升。母公司17 年一季度收入30.29 亿，同比增长1.1%，净利润2.26 亿，同比增长9%预计Q1 白酒仍将保持10%左右的收入增长，而16 年全年白酒收入增速12%，延续稳定增长趋势。预收款增长强劲，母公司17Q1 预收款19.12 亿，同比增加73%，较期初增加1.75 亿，预收款收入占比高达63%，说明公司终端销售势头良好，经销商打款积极。母公司经营活动现金流净额5.11 亿，同比增长134%。母公司毛利率46%，同比略降，估计主要是受肉业影响。公司16 年广告投放重心更多在20 元以上珍品陈酿，未来随着产品结构的继续升级和提价，白酒毛利率仍有提升空间。
    营业税金与财务费用下降明显，未来地产业务确认收入及剥离将带来利润弹性。合并报表净利率4.94%，环比增加1.15%，净利率的提升主要源于毛利率提升、税金与财务费用大幅下降。营业税金及附加3.87 亿，占收入比10%，同比下降16%；销售费用5.15 亿，同比减少4%，销售费率同比下降1.4 个百分点；管理费用2.71 亿，同比增加24%，管理费率同比提高1 个百分点；财务费用4461 万，同比下降42.58%，主要是公司融资方式调整及其他流动负债本金减少，其中短期借款减少9900 万。随着地产下坡屯项目下半年起进入预售期，回款增加减少负债和利息支出，未来财务费用仍将呈现下降趋势，带来业绩弹性。
    股价表现的催化剂： 非主业加速剥离，国企改革，外延收购，白酒增长超预期
    核心假设风险： 房地产剥离低于预期，白酒增长低于预期