由于受到战略调整的影响，公司在白酒领域的高增长被掩盖，我们预计公司的基本面拐点出现在2019年。
    事件:
    公司发布2016年年报：2016年，公司实现营收111.97亿元，同比增16.18%；实现归母净利润4.13亿元，同比增9.65%；经营活动产生的现金流量净额10.08亿元，同比增长1.88倍。
    2016年第四季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比下降14.80%；实现净利润1.66亿元，同比增长87.71%。2016年第四季度，扣除投资净收益，公司实现扣非净利润为-0.20亿元，导致2016年扣非净利润同比下滑38.66%。
    点评:
    2016年，公司处置了所持有的北京顺鑫石门农贸产品批发市场的股权，获取投资净收益1.86亿元。
    公司收缩多元化业务、聚焦白酒和肉制品两大主业的努力又有进展。
    自2015开始，公司先后将电子商务、物流、建设工程及供热设备作价转让给控股股东及其子公司。
    2016年，公司又将所持有的北京顺鑫石门农贸产品批发市场的87%股权转让，受让方为公司的控股股东顺鑫控股集团，公司获取投资净收益1.86亿元，属于非经常性损益。
    石门批发市场属于高利润率的业务板块，2015年的业务毛利率达到75.36%。但是，石门市场业务对公司的毛利贡献较小：该业务在2016年的毛利为1.17亿元，对整体的毛利贡献是3%。尽管业务占比不大；但是，资产剥离将会切实减少公司的净利润，对公司2017年的业绩将会有实际的负面影响。
    从以上资产剥离的路径可以看出，公司分步骤地将易于厘清和接收的资产先行剥离，将涉及资金较大的资产后续剥离。
    目前，公司剩余的最大一块非主业是房地产业务，由公司的全资子公司顺鑫佳宇所持有，其中包括已建和在的建商品房和商务中心，分别分布在海南、包头和北京三个地区。从截至2016年年末的存货量来看，公司的房地产存货约53亿元，占整体存货（78亿元）的68%。在房地产存货中，海南的在建和已建商品房约4.7亿元，其中4亿元是建成的商品房；包头的在建和已建商品房约9.4亿元，其中近9亿元是建成的商品房；北京的房地产存货主要是在建工程，即下坡屯项目二期，约26亿元；
    此外，下坡屯项目尚有0.65亿元的商品房存货。除此，公司的商务中心项目有存货10亿元左右。
    公司的房地产存货量大，其中三成在海南和包头，七成在北京。海南和包头的房地产市场普遍供大于需，两年以来，两地的房地产市场去库存异常艰难；相比海南和包头，北京市场去库存相对容易。
    在这种条件下，不依靠行政手段而仅依靠市场化让渡，公司的房地产存货找到合适的受让方，以此剥离资产，还是相当有难度的。
    与房地产业务伴生的是公司较高的财务费用：2016年，公司的财务费用支出2.56亿元，财务费用率高达2.29%，与2012年的最高水平接近。2016年公司先后三次发行债券，规模达到25亿元，目前公司的资产负债率接近61.75%，负债水平在白酒上市公司中是比较高的。虽然，公司的白酒和肉制品业务现金流充沛，但是房地产业务对公司利润和现金流的“蚕食”后果也较为严重。
    
 2016年，公司的白酒和肉制品两块主业业绩表现良好。
    2016年，公司白酒收入52.04亿元，同比增长11.97%；公司白酒销量33.34万千升，同比增长14.45%；公司白酒的毛利率提升0.47个百分点至62.59%。我们估计，上年公司白酒收入的实际增长应超过15%，较2015年10%的增幅提升不少。
    “牛栏山”作为低价白酒的代表，近年在量价方面均保持了持续高增长。由此可以看出：品牌化的低价白酒未来市场广阔，这受益于“民酒”的广泛消费基础，也受益于低价白酒的消费市场向品牌逐步集中的行业趋势。此外，十年来，“牛栏山”的毛利率年年稳步提升，提升幅度超过10个百分点，说明公司的产品结构在不断的完善和拔高，如果没有扎实的市场基础和营销后盾，恐怕很难做到这一点。
    2016年，“牛栏山”全国化的进程比较顺利：2016年新增五个亿元级市场，目前公司的亿元级市场已经有十余个。在新增市场中，长三角市场增长最为迅猛，该市场2016年的销售额接近翻番。在白酒销售增长的情况下，公司2016年的销售费用率10.92%，同比下降了近一个百分点。公司白酒全国化势必会增加销售费用——2016年公司的销售费用3.7亿元，同比增加2千万；而在“红星二锅头”的广告攻势下，公司必须有所应对。我们预计，公司的销售费用将会持续增加，但是随着销售规模的扩大，销售费用率将会得以有效控制。
    2016年，公司屠宰及肉制品收入34.74