【点评】
    1）新业务晨光科力普持续发力，传统业务成长依然强劲，生活馆短期重点在于供应链优化升级。考虑去年基数影响以及新业务迈入收获期，下半年净利润增长有望进一步提速。
    ①晨光科力普：在业务开发上，新中标福建省、成都市、中石化、招商银行等政府及企业项目；在渠道上，探索服务加盟业务，在全国十几个省份发展了服务合作伙伴；在行业整合并购上，收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权，进一步提高科力普在办公直销市场的知名度。科力普2017H1 实现营业收入3.58 亿元，同比增长101.99%，符合我们“科力普全年收入翻倍”的趋势判断；在盈利能力上，17H1 亏损缩小至460 万元（16H1为亏损689 万元），后续随着规模效应发挥，盈利有望显著提升。
    ②传统学生文具等业务：剔除科力普业务影响，传统业务（包括生活馆）同比增长21.23%，表现抢眼，主要是得益于晨光“渠道+产品”的强大护城河：公司现有“晨光系”终端超过7.3 万家（VS.2016 年底超7.2 万家），后续聚焦于渠道的优化升级：升级连锁加盟二代店、拓展办公渠道；产品方面，2017H1 公司开发新品1978 款，进一步完善产品布局并推进探索高价值市场（儿童美术、精品文创等）。
    ③晨光生活馆（包括九木杂物社）：截止2017H1 共有170 家，较2016 年底（175 家）减少5 家，主要是因为现阶段公司更专注提升经营质量，打造高品质精品门店，后续供应链管理能力优化提升是重点。
    2）毛利率受新业务拖累，期间费用率略有改善。
    毛利率下降0.87pct 至26.58%，主要是因为低毛利率的科力普占比提升所拖累，预计传统业务仍然稳定；而期间费用率整体略有改善，小幅下降0.04pct 至14.51%，其中销售费用率增加0.75pct 至8.81%（主因新业务引进人员、加大品牌宣传及运输费用上升），管理费用率下降0.87pct 至5.77%。整体来看，净利率同比下降1.12pct 至10.38%。
    3）新业务开启新一轮进化，从品牌文具龙头向大文创巨头迈进。
    公司正在从原来“产品制造+轻资产渠道运营”模式向重度运营的零售商模式进化升级：通过晨光生活馆和九木杂物社（ToC），向生活方式消费领域探索；通过晨光科力普(ToB)打开一站式办公直销市场。其中科力普规模快速壮大，目前正在迎来业绩收获期：预计到2017 年全年收入10 亿元左右（翻倍增长），基本盈亏平衡；后续随着规模效应发挥，将给公司带来利润弹性。
    4）·投资建议：预计公司2017-19 净利润分别为5.86 亿/7.34 亿/8.95 亿，EPS 分别为0.64/元/0.80 元/0.97 元，对应PE 分别为27.95/22.30/18.29X。晨光品牌力突出，且具有“渠道+产品”的强大护城河，此外，新业务正在迈入收获期，助力公司向大文创巨头迈进，后续不排除公司通过产业链并购等形式来实现跨越式发展。维持强烈推荐评级。
    风险提示：文具市场低迷；传统业务出现下滑；新业务扩张不及预期。