利润高增长，收入结构持续优化。上半年宁波银行归母净利润同比增长超过15%，继续保持高增长。上半年营收同比增长2.24%，其中利息净收入同比下降0.19%，主要由于同业存单利率上升导致利息支出大幅增加；手续费及佣金净收入同比增长6.51%，营收占比提升1.09pc，收入结构持续优化。净息差受同业存单利率上行拖累，预计下半年将回升。上半年净息差水平为1.96%，较16 年上升1bp, 较Q1 下降。主要由于同业存单成本上行，据wind 数据粗略测算，Q2 的存单成本超过4%，较Q1 大幅上升。由于同业存单纳入同业负债监管，预计未来规模将稳定，且宏观环境来看，存单的利率水平将稳中回落；同时随着下半年低成本存款的增长，负债端综合成本将有所下降，下半年息差水平将稳中有升。
    存贷款规模稳步增长，同业资产及负债规模净减少，同业存单压力不大。
    资产端：上半年总资产规模为9385.29 亿，较16 年末增长6.05%。贷款增长7.22%，其中公司贷款占比较16 年末小幅提升1.95pc，加大对租赁和商务服务、水利、环境和公共设施等领域的信贷投放；个人贷款中加大对个人经营性贷款的信贷投放；同业资产规模连续两个季度净减少；投资资产占比提升，结构上加大货币基金的配置、减少理财产品投资。负债端：存款总额为5551.12 亿元，较16 年末增长8.55%，活期存款占比达51.69%，较去年同期提升3.28pc；同业负债规模连续两个季度净减少；6 月末同业存单余额为1342 亿，较Q1 增加200 多亿，但“同业存单+同业负债”的总负债占比不到30%，低于33%的监管要求。
    逾期贷款占比大幅下降，不良率持平，认定划分标准更严格。上半年宁波银行的不良率为0.91%，连续6 个季度持平；关注类贷款余额与占比双降，其中余额较3 月末净减少5 亿至25.15 亿，占比较3 月末下降0.19pc 至0.77%；逾期贷款占比为0.97%，较16 年末下降0.18pc，资产质量显著好转； 不良/逾期贷款的比值为93.8%，较16 年末提升13.76pc，认定划分标准更为严格。在各项指标纷纷向好的情况下，宁波银行加大拨备计提力度，上半年贷款计提29.38 亿减值准备，超过去年同期水平。拨备覆盖率较3 月末大幅提升25.9pc 至398.52%。资本充足率较3 月末提升0.05pc 至12.2%，定增（100 亿）及可转债（100亿）预案可补充核心一级资本，为未来规模增长打下基础。
    盈利预测与投资评级：宁波银行经营稳健，机制灵活，盈利能力领先同业。在同业存单监管趋严的背景下，存款高增长，资金融入压力较小。资产质量指标全线向好，逾期贷款占比低于1%，关注类贷款的余额及占比双降，未来资产质量有望继续好转，为业绩增长带来空间。推进定增及可转债发行以补充资本，为未来规模增长打下基础。综合考虑其15%以上的利润增速，我们预计17/18/19 年宁波银行的归母净利润分别为91.2/108.5/130.2 亿，BVPS 为10.73/12.55/14.74 元/股，给予目标价17.2 元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期