疫苗平台百克生物实现收入3.03 亿，同比增长127.12%；净利润6280 万，同比增长了60.58%，受迈丰减亏和出口业务拉动上半年疫苗业务大幅增长；中药平台华康药业平稳增长实现收入3.06 亿，同比增长11.72%，净利润1871 万，同比增长17.37%。制药业务整体毛利率88.34%，同比增长了1.68%，其中生物制药毛利率高达90.70%，同比提升1.25%，中药毛利率78.70%，同比略下降0.22%。
    ■房地产业务确认仍有所滞后，预计四季度可恢复：房地产业务去年同期确认收入2.29 亿，净利润4330 万；而今年上半年仅确认3008 万，净利润亏损1232 万，毛利率45.76%，较去年同期下降了8.22 个百分点。经营现金流净额流出2.41 亿元，主要由于报告期下属房地产公司支付土地出让金等开发成本增加所致。
    ■费用增长较快：2017 年上半年公司销售费用率41.76%，较去年同期大幅增长9.93 个百分点；管理费用率13.77%，较去年下降2.45 个百分点；财务费用率-0.36%；三项期间费用率合计55.17%，较去年同期增长7.73 个百分点。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为27.50%、23.67%、23.25%，净利润增速分别为32.93%、32.62%、29.89%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为144.02 元，相当于2017 年38 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：房地产确认不及预期；IV 期临床进展不顺利。