同时，公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应，推动公司家居转型战略的发展。目前市值77亿，对应17PE 23X，短期估值较为合理，但今年在并表拉动下收入弹性较大，且定增顺利实施后将为公司战略转型提供资金保障，可结合后期大家居业务推进程度把握，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    罗莱电商业务发力和家具业务并表贡献加强收入弹性，但低毛利业务占比的提升及非经营性净收益下降影响利润表现不及收入。17H1公司实现收入19.81亿，同比增长47.53%；营业利润、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.2、1.62和1.57亿，同比分别增长13.11%、7.16%和22.36%，基本每股收益0.23元。分季度看，Q2单季实现收入9.24亿，同比增长59.19%；营业利润和归母净利润分别为0.73和0.45亿，同比分别增长25.91%和6.59%。
    罗莱电商业务快速增长及Lexington并表拉动上半年收入增长弹性。Lexington家具业务17H1实现收入3.82亿元，收入占比达19.26%，亏损26万元，于今年1月份并表。扣除莱克星顿并表因素的影响，原有家纺及家居业务实现收入16亿元，同比增长19.14%。增长的原因在于：1）LOVO品牌线上销售收入同比增长约60%，其中，天猫渠道收入稳定增长，京东和唯品会渠道大幅增长；同时注重营销创新，与热门IP合作，并注重场景化营销，提升转化率。2）稳步推进家居转型，全面推动传统家纺门店向“大家纺小家居”方向转型升级。塑造门店形象，扩充家居品类，提升家居品类收入占比，大家纺小家居门店在带动人流、提高连带率、提升坪效方面初见成效。3）公司积极试点全品类生活家居馆，探索新型商业模式，最终成为向消费者提供全品类生活家居的品牌商和渠道商。4）外延拓展，公司完成全资收购全球高档家具领导者Lexington，托管经营国内知名家纺品牌恐龙纺织，切入家具领域，实现供应链/渠道等多方面协同。
    17H1毛利率下滑、资产减值损失增加，非经营性净收益下降拖累净利润表现。受低毛利率电商业务快速增长及Lexington并表因素影响，17H1毛利率下降4.62pct至44.98%。期间费用率下降1.58PCT至33.17%，控费力度较强。其中，销售费用率下降3.72PCT至21.07%；受转型期间投入较大影响，管理费率增加0.84PCT至10.95%；受利息支出增加及汇兑损失的影响，财务费率提升1.3PCT至1.14%。非经营性净收益同比有所下降，其中，投资收益较去年同期增加1290万元，但是资产减值损失较去年同期增加2031万元，其中坏账损失增加259万元，存货跌价损失增加1772万元；政府补贴较去年同期减少750万元。因此，综合以上因素，归母净利润同比增长7.16%，扣非归母净利润同比增长22.36%。
    lexington并表导致存货及应收账款规模增加。本报告期末存货较上年同期末增长63.79%至10.79亿元，增加了4.2亿元，主要由于莱克星顿并表增加2.29亿元，其余1.92亿元为公司扩大备货规模所致。报告期末应收账款较上年同期末增长30%至3.83亿，增加了0.9亿元，主要由于收购莱克星顿增加应收款0.63亿元所致。
    盈利预测与投资评级：公司在整合供应链、大力发展电商品牌、稳步推进传统家纺门店向“大家纺小家居”转型升级、试点全品类家居生活馆的转型升级举措初见成效，符合零售行业发展的长期趋势，可将丰富的品牌组合进行一站式输出、提升渠道精细化管理能力，为将来复苏与成长奠定基础。同时，公司对产业的整合将使得原有主业与投资新业务在家居领域产生协同效应，推动公司家居转型战略的发展。
    结合中报及定增情况，微调17-19年EPS分别为0.47、0.53、0.60元，目前公司市值77亿，对应17PE为23X，短期估值较为合理，但今年在并表拉动下收入弹性较大，且定增顺利实施将为公司战略转型提供资金保障，可结合后期大家居业务推进程度把握，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：家居馆推进效果不及预期；终端需求持续不振拖累家纺销售；线上业务及加盟直营化发展不及预期的风险。