公司归母净利下滑的主要原因如下：（1）猪用招标苗和下游养禽业不景气拖累主业的增长。17年上半年，禽苗和抗体仅实现收入0.86亿（+15.62%），化药仅实现收入0.74亿（+12.07%）；猪用招标苗更是大幅下降，上半年近实现收入0.18亿（-61.24%）；（2）费用率上升。17年上半年，管理费用率同比由19.69%增至21.3%，主要系新增股权激励费用所致（扣股权激励费后管理费用同比下降10.76%），公司销售费用率由22.48%增至24.44%，主要系公司加大直销所致。（3）营业外收入同比下滑85.1%，主要系16年有收到上市补贴所致。 
    市场苗高增长，后续有望陆续爆发。公司17年上半年猪用市场苗增速高达30%，主要系：（1）圆环、猪瘟新品的带动。17年4月公司上市了新产品"圆健"，系国内唯一采用水佐剂技术开发的圆环灭活苗，推动了现有圆环产品工艺升级；此外，3月上市副猪稀释猪瘟产品，一针两防，有效推动了市场苗的增长。（2）直销队伍建设卓有成效。17年上半年，公司新增直销客户70余户，直销业务占比收入由16年的30.97%上升至36.17%。公司技术领先行业，即将于9月上市的圆环亚单位疫苗、料将于18年上市的伪狂新毒株疫苗以及陆续上市的多款禽苗有望推动公司后续业绩大爆发。 
    诊断布局稳步推进，动保检测巨头可期。公司主要通过试剂和实验室布局诊断市场。公司旗下的普莱柯万泰已形成单克隆抗体、ELISA技术平台，多款试剂产品已进入兽药复核检验和兽药注册阶段，预计将于17年底和18年陆续上市；旗下的中科基因率先在业内成立首个规模化的第三方检测公司，目前洛阳和北京实验室已陆续投产，其余省份渠道拓展顺利。此外，中科基因还收购了青岛瑞尔生物（代理知名试剂公司产品）50%的股权，公司诊断试剂产品的竞争力得以进一步增强。 
    风险提示。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期； 
    盈利预测及估值。由于猪瘟蓝耳退出招标拖累公司业绩，我们下调公司17/18/19年盈利预测。公司基因工程技术领先行业，后续产品储备丰厚，未来增长可期。我们预计公司17/18/19年每股EPS为0.68 /0.99/1.33元（原预测为0.77/1.05/1.49元），维持"买入"评级。