期内公司实现营收222.6亿，同比增长26.4%，净利润53.7亿，同比增长35.7%。其中高毛利率（92.7%）的产业发展服务收入同比增长81.2%，占营收比重同比提升18.8个百分点至62.4%，带动整体毛利率同比提升7.2个百分点至57.5%。报告期内公司新增园区222个，新增签约投资额731.5亿，同比增长25.8%，按照30%落地率、45%的落地分成率估计，未来可贡献产业发展服务收入约98.8亿，预计未来产业园区收入占比将进一步提高，利于整体毛利率维持高位。受前期发行公司债利息支付及管理费用上升影响，期间费用率提升3.99个百分点至18.1%。由于销售增速高于园区配套住宅结算收入（8.4%），期末预收款同比增长29.8%至1331亿，奠定2017年业绩增长基础。 
    销售中规中矩，异地占比稳步提升。公司2017年上半年实现销售额696.2亿元，同比增长19.1%，销售面积382.0万平，同比下降29.7%，完成全年1450亿销售计划的48%。剔除园区回款后销售额542.4亿，同比增长11.9%。其中传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积104.6万平，占比27.4%，较2016年全年下降30个百分点，异地项目销售贡献稳步提升。受产品结构变化及京津冀房价上涨，上半年销售均价14197元/平米，较2016年上升31.9%。我们认为公司在经历持续高速增长后，适当放缓销售增速，更利于公司夯实基础，未来奔上更高的平台。同时在政府调控持续加码背景下，放低销量规模要求，更利于集中火力发展盈利能力更强且更具前景的产业发展服务业务。 
    新开工加速，拿地积极。公司上半年累计新增建面370万平米，同比增长18.3%；总地价73.9亿，为同期销售金额（剔除园区回款）的13.6%，较2016年（17.5%）下降3.9个百分点。平均楼面地价1995元/平米，较2016年均价（2095元/平）下降4.8%。公司拿地到销售周期仅5-6个月， 据市场交易情况快速补充货值。期末土地储备918.7万平米，仅供一年左右开发，预计下半年投资将相对积极。公司上半年新开工517万平米，同比增长44.6%。
    产业园区持续扩张，异地园区签约投资额占比持续提升。公司作为国内领先的产业新城运行商，借助"PPP"和"特色小镇"的政策春风，积极加快异地复制。报告期新增园区15个，上半年新增签约投资额731.5亿，同比增长25.8%，其中固安、大厂以外园区新增签约投资额达到731.5亿，占比达83.4%，异地园区运营渐入佳境。
    融资结构优化，财务成本持续下行。期末在手现金较年初增加155.5亿至610.6亿，为一年到期长短期负债的289%，较年初上升29.2个百分点。期末剔除预收款的资产负债率分别为43.7%，较期初下降1.9个百分点。公司产业新城模式对资金需求较大，前期土地整备、基础设施建设等工程均需公司垫付资金。随着拓展园区的增加，公司近年持续加大融资力度，期末融资总金额968.3亿，较年初上升36.6%。得益于融资结构优化，平均融资成本较2016年全年下降0.98个百分点。报告期内公司固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持证券获得上交所挂牌转让同意，8月公司成功发行2亿PPP项目资产支持票据，PPP项目资产证券化有利于盘活公司存量资产，提高PPP项目资产流动性，未来有望成为公司新的融资渠道。
    维持"强烈推荐"评级。预计公司2017-2018年EPS分别为2.87元和3.72元，当前股价对应PE分别为11.2倍和8.7倍。公司业绩、销量稳健增长，产业发展服务业务升级加速，持续受益京津冀协同发展、雄安新区和"特色小镇"建设带来的政策发展机遇，维持"强烈推荐"评级。
    风险提示：业绩大幅低于预期风险。