2017年1-6月公司实现营业收入222.59亿元，同比增长26.44%；实现归母净利润53.67亿元，同比增长35.65%。上半年华夏幸福实现总销售额696.20亿元，同比增长19.14%；其中含园区结算收入额153.84 亿元，同比增长54.91%。公司上半年结算收入主要来自产业发展服务收入及园区相关业务，而地产业务受竣工节奏影响相对较少。从毛利贡献看，产业发展服务是最主要毛利来源，主要因地产结算主要以2014年销售产品为主，毛利率非常低。 
    产业新城业务快速增长。上半年公司先后落子龙潭产业新城、雷甸产业新城、民众镇产业新城、中堂镇产业新城等园区以及其他新增的15个园区的产业新城。2017上半年公司实现签约222个入园企业，签约投资额731.5亿，同比增长25.8%。在产业发展方面，公司减持落实"产业优先"战略，持续打造科技含量高、示范性强的产业集群。2015年至今公司累计实现签约投资额2390.6亿元，将在未来3-4年逐渐转化为园区结算收入，我们判断公司业绩将稳健增长。 
    PPP模式助力产业新城业务大步向前。2017上半年"汊河新区新型城镇化PPP建设项目"入选国家发改委第二批PPP项目典型案例，同时完成发行首单PPP资产证券化项目。华夏幸福在国内率先采用PPP模式与地方政府就产业新城开发项目形成合作，公司模式领先，围绕国家三大战略，持续深耕京津冀，同时积极开拓长江经济带、布局"一带一路"、珠三角等热点区域。目前华夏幸福产业新城（包括备忘录）已经战略布局超过80个。 
    产业小镇与产业新城一脉相承，精准发力。产业小镇业务成为公司围绕产业精准发力，解决产业转型升级、区域经济创新发展的重要抓手，未来将成本产业新城的重要补充。目前公司已成功打造出一系列产业小镇：大厂影视小镇、香河机器人小镇、嘉善人才创业小镇等已初具规模并广受认可。     
    投资建议：华夏幸福产业新城布局前瞻，运营及招商能力强，业绩持续快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.30、4.05、5.20元，对应PE分别为9.8、8.0、6.2倍，维持"买入"评级。
    风险提示：地产销售不及预期；货币政策大幅收紧。