点评：
    锂电材料业务实现爆发式发展，正极业务持续发力，负极蓄力发展，未来超预期发展态势可期。2017 年上半年公司锂电池材料业务实现营收29.11 亿元，同比上升57.43%；实现归母净利2.65 亿元，同比上升92.66%。公司锂电材料业务实现爆发式增长，已与三星、ATL、LGC、SDI、比亚迪、比克等国内外主流的电芯企业建立合作关系，并已进入苹果、宝马、华为等世界知名企业的供应链。我们认为未来电池厂商集中效应将显现，公司下游客户优势将带来持续、稳定的需求支撑。
    正极材料方面，盈利大幅增长成业绩亮点：实现营收21.10 亿元，同比上升90.65%，实现归母净利2.28 亿元，同比上升166.67%，实现销量9880 吨，同比增加20.92%。公司正极出货量的40%左右为钴酸锂产品，60%为三元产品。净利增速远超销量增速的主要原因系产品品质提升，高端产品提量带来公司盈利能力增强，同时钴价高位利好毛利情况。公司高端正极材料产品优势愈发显现，高电压、高压实、高能量密度的高端钴系产品如4.45V、4.5V 占有绝对市场优势，并进入苹果、华为的供应链；三元产品不断向高镍方向发展，532、622 等产品销售量占比不断攀升，二期高镍三元及前驱体项目已开工建设并有望在2018 年建成投产。公司在高端正极材料领域规模大、研发能力领先，有望依托高技术和研发实力，进一步打造壁垒、占领市场、取得优势。
    负极材料方面，业绩稳定攀升，销量大规模提高，有望接力成为业绩推力： 2017 年上半年实现销售量15295 吨，同比上升50.82%；实现营收6.95 亿元，同比上升25.07%；实现归母净利0.45 亿元，同比上升10.31%。公司以2.4 亿元收购了湖州创亚100%的股权，湖州创亚现有成品产能1 万吨，收购完成之后，杉杉负极材料一跃成为全球规模最大的负极材料生产商。公司研发能力走在行业前端，产品技术领先，硅碳负极材料已经实现量产，打开高端市场，价格传导顺利上半年负极材料价格下降压缩了部分利润空间，近期由于上游针状焦等原材料价格高涨，负极材料调涨趋势明朗化，将有利于业务盈利改善，我们预计负极材料量价齐升态势将充分显现，有望接力正极业务成为公司业绩强大支撑力。
    资本实力凸显，规模、资源优势有望持续贡献业绩支撑。公司拟以自有资金和自筹资金在包头投资建设负极一体化项目。 一体化基地的建成将有利于成本把控、提升毛利率，同时利于打造规模效应、占更领大市场份额。特别的，负极材料用电成本高，公司在包头建设项目基地将有望通过较低电价使得成本大幅下降，进而带来盈利水平上升。此外，公司已与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》，并以18 亿元参与洛阳钼业定增，增强了对资源环节的把控，保障了锂电正极上游原材料钴资源的供应，巩固公司的龙头地位。这些举措充分显示了公司的资本实力，强大的资本平台是我们一直看好公司的最主要原因，我们预计公司未来有望把控更多的资源端，并进一步扩大规模优势，打造强大的业绩增速来源。
    全产业链布局，打造上下游协同效应。除锂电材料业务外，公司全面布局新能源汽车产业链，不断向下游延伸，电池系统集成、整车设计与研发、充电桩建设与新能源汽车运营全面布局、逐步推进。其中，电池系统集成业务实现一期自动化模组及系统集成生产线建成投产，2017 年上半年已实现销售；整车设计与研发业务完成了多款车型的研发；充电桩业务在上半年完成了4 个主要充电场站项目建设，且部分单站已经实现盈利；车辆租赁业务上半年在广州、合肥、长沙、深圳、张家界五个城市进行了分时租赁运营，并继续推进A 轮融资。公司通过下游运营带动上游集成、整车等业务协同发展，上下游连通，打造完整产业生态。
    全球龙头、全面布局，未来有望持续超预期发展，充分享受全球电动化盛筵。我们判断2017 年是新能源汽车行业的反弹和升华之年，将是行业新的起步，三季度是较好投资期，未来一年半是最好的上升周期，未来三年是行业最关键的成长期，将带动整个产业链快速向好发展；全球电动化浪潮涌现，将推动产业链全面升级、发展，公司是锂电材料领域全球龙头企业，规模效应日益显现，产品技术品质和成本竞争力突出，下游客户优质，有望充分享受全球电动化趋势的盛筵，紧握行业红利，厚积薄发。
    盈利预测及评级：我们预计公司17 年、18 年、19 年营业收入分别为85.92 亿元、128.53 亿元、189.85 亿元，归母净利润分别为7.32 亿元、10.31 亿元、13.97 亿元，EPS 分别为0.65、0.92、1.24 元，对应8 月16 日收盘价的市盈率分别为32、23 和17 倍，给予公司“买入”评级。<