扣非净利润增长相对较缓，主要受负极、电解液业务增速影响。
    正极材料独霸一方，高端产品优势明显。公司是全球规模最大正极材料生产商，报告期内，正极实现营收21.10 亿元，归母净利润2.28 亿元，同比大增166.67%。数码领域，公司4.45V、4.5V 等高端钴酸锂产品占有绝对的市场优势，通过ATL 等一线电池厂商进入苹果、华为等供应链。动力方面，三元产能不断向高镍领域建设，NCM622 已实现产能2000 吨/年，在建NCM622 产能8000 吨/年，NCM811 产能5000 吨/年，后续产能释放可以极大满足市场需求。同时，公司以18 亿元参与洛阳钼业定增，降低原材料钴供应风险，更好控制成本。
    人造石墨龙头，硅碳负极量产在即。公司是国内人造石墨龙头企业，收购湖州创亚获1万吨负极产能，同时年产3.5万吨负极项目将于今年陆续投产，预计年底负极材料总产能将达到6.8万吨。此外，公司计划投资38亿在包头建设10万吨负极一体化基地项目。上半年负极净利润的增长低于销售量的增长，主要因报告期内负极材料价格下滑，导致盈利空间压缩。近期受原材料针状焦持续涨价的影响，负极也迎来了一轮提价，预计公司负极业绩下半年将有更好的表现。作为负极一大爆点，4000吨硅碳产能释放在即，未来持续看好。
    电解液业务蓄势待发，实现一体化生产。目前东莞杉杉、廊坊杉杉和巨化凯蓝是公司电解液的三大生产基地，产销规模居国内前列。上半年电解液业绩下滑主要系前期库存原材料价格下跌以及廊坊杉杉的生产经营情况不佳所致。随着年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂的锂电池材料及配套项目预计年底投产，实现六氟磷酸锂-电解液一体化生产，盈利将得到扭转。
    纵向布局新能源产业链，未来业绩高增无忧。正极、负极和电解液俨然成为公司业绩增长的三驾马车，在下游应用端，公司开展充电桩建设，与电芯厂、整车厂建立战略合作关系。考虑到产能扩张和下游对材料的旺盛需求，我们对公司未来盈利持良好预期。
    投资建议：我们预测杉杉股份2017-2019的EPS分别为0.71、0.91、1.09元，PE分别为29.74、23.16、19.48。给予“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；公司业务拓展不及预期。