我们在中报业绩前瞻中预测公司17年上半年收入净利润增速分别为13%和90%，单二季度收入和净利润增速分别为20%和250%，公司业绩超预期。
    投资建议与估值：由于17 年投资收益的增加，及对18-19 年次高端整体趋势的判断，我们略上调盈利预测，预测17-19 年EPS 为0.5、0.72、0.98 元增长50%、44%、35%（前次为0.47、0.63、0.81 元，增长40%、33%、28%），目前股价对应PE 为56、39、29 倍，维持增持评级。公司的主要看点为：1、中粮成为大股东后，公司的团队、管理架构等方面陆续调整，逐步发生积极变化；2、酒鬼酒具备很好的品牌基础，内参定位千元以上，酒鬼系列定位400 元以上，在消费升级、茅五泸提价背景下，次高端整体17 年将受益；3、公司在湖南大本营市场具有良好的消费基础，渠道精耕带来增量空间；4、17 年战略思路更加清晰，聚焦大单品，减少SKU，精耕省内，省外聚焦核心区域，打造样板市场，目前虽处调整期，但产品及渠道布局完善后，具备后续发力的潜力，建议重点关注。
    调整已有成效 收入逐步改善：单二季度收入已有明显改善迹象，17Q2 环比17Q1 增长4%，淡季强于旺季，同比增长53%。上半年销售商品收到的现金3.4 亿同比仅增长3.6%，现金回款慢于收入增速，判断为拓展市场放宽打款政策所致，期末应收票据9942 万，同比增加约7100 万，收入占比27%，预收款1.1 亿，同比下降约4400 万。分产品看，高端酒鬼系列3.1 亿，占比84%，同增35%，中低端湘泉系列近6000 万，同增2%。分区域看，增长主要来自省外市场，湖南所在的华中地区收入2.1 亿，同比下降2%，占比57%；而省外的华北地区收入9411 万，增长127%，占比25%贡献最大，华东和华南收入分别为2800 万和2200万，增长717%和持平。我们判断湖南大本营持平主要两方面因素，1、聚焦核心单品即红坛酒鬼，梳理SKU，减少开发品牌， SKU 同比削减50%，总数控制在100 个以内；2、湖南精细化运作仍在推进尚未100%完成，主要做终端门店建设并覆盖市县市场，上半年湖南市场14 个地市已设置15 个片区，酒鬼酒核心店完成年度目标的53%，核心店实现全覆盖片区8 个，未全面覆盖片区7 个。省外快速增长来自华北地区样板市场打造，招商的恢复性增长，其中河北、山东是重点市场样板。
    结构优化致毛利率和净利率稳步提升：上半年酒类毛利率同比提高4.76pct 到76.89%，其中酒鬼系列毛利率提高4.82pct 达到82.56%，湘泉系列毛利率则下降2.59pct 到47.51%。上半年销售费用9800 万同比略增3.6%，其中市场费用大幅下降72%，主要是广告费用大幅下降所致，而促销费用增长52%，说明公司仍然处于调整期，主要梳理产品体系进行去库存，大规模广告投放及市场拓展还未展开。本期投资收益2485 万，主要是河南公司不再并表形成的投资收益1740 万所致。剔除投资收益影响，H1 扣非净利润增长67%，净利率约16.5%，同比提高3pct。
    股价表现的催化剂：业绩超预期
    核心假设的风险：管理改善低于预期