公司收入和利润均加速增长，主要受益于16H1 基数低及次高端白酒复苏。17H1 公司高档产品收入增长34.81%，中档产品收入增长2.03%。
    产品结构升级叠加费用率下降，公司净利率快速提升。17H1 公司高档产品收入3.1 亿元，占酒类销售收入的83.83%，同比提升4.14 个pct。高档产品毛利率上升4.82 个pct 至82.56%。上半年高端内参价格稳中有升，中高端主导产品酒鬼酒量价齐升，公司销售毛利率受益产品结构升级上升4.7 个pct 至76.94%。期间费用方面，销售费用率下降6.04 个pct，其中市场费用下降72.25%，促销费用上升52.29%，费用投放从硬广转向渠道和终端；管理费用率下降2.01 个pct；财务费用率与上年同期持平。受益产品结构升级叠加费用率下降，公司销售净利率大幅上升10.15 个pct 至21.81%。
    持续聚焦核心单品，省内精耕省外重点扩张。公司持续聚焦核心战略单品“高度柔和”红坛酒鬼酒，17 年停产老红坛并主动收缩低端产品，SKU 同比削减50%，总数控制在100 个以内。上半年省内设置15 个片区，核心店完成年度目标的53.08%，并有8 个片区实现核心店全覆盖。17H1 华中收入同比下降2%，受益省内精耕将迎复苏。省外打造河北、山东重点市场样板，华北地区实现收入0.94 亿，同增127.43%，华东地区实现收入0.28 亿，同增717.24%。未来有望通过与中粮协同效应加速省外扩张。5 月1 日起主销省外的42 度酒鬼酒出厂价上调20元/瓶，进一步提升省外盈利能力。
    投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为0.50 元、0.79 元、1.00 元，对应PE 分别为57X、36X、28X。公司处于管理处与渠道调整期，受益次高端白酒复苏业绩加速释放，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：食品安全事件；高端白酒价格回落；省内精耕不达预期