上半年公司控量稳价，收入增长主要来自中高端酒鬼系列的量价齐升。公司在7月末对内参酒零售指导价提高110元/瓶，提价后终端指导价1390元/瓶，价格超过“飞天茅台”1299元/瓶的建议零售价。内参系列价格水平一直看齐甚至超过茅台指导价，内参价格的提升有利于公司整体产品价格上行。
    酒鬼酒目前主要产品体系为内参、酒鬼和湘泉三个系列，核心单品为酒鬼内参、50度酒鬼酒和红坛酒鬼酒，三个核心单品中红坛酒鬼酒是重中之重，内参是公司产品形象核心。公司同时对产品SKU进行梳理，2017年上半年将SKU数量削减50%，目标是将SKU总数控制在80个左右。
    酒鬼酒核心单品在本轮行业复苏趋势中保持了量价齐升的趋势。从过去公司产品的目标消费人群看主要针对政务消费群体，在新一轮行业升级趋势中，公司产品顺利切换到商务高端消费人群。在经历了行业的三年低迷周期后，内参和酒鬼酒高端产品形象并未受到影响。
    上半年华中市场收入占比最大，但收入下降2%，收入增长最快的是华东市场，同比增长717.24%。省外收入占比最大的华北市场同比增长127.43%。上半年公司在湖南已经覆盖14个地市，设置15个片区，酒鬼酒核心店覆盖片区8个，核心店覆盖目标完成全年的53%。公司在湖南省内市场将继续下沉渠道到县，2016年已签约省内核心店426家，增加终端控制力。
    省外市场方面选择地级市做重点开发，建立样板市场，建立核心消费群体。上半年重点打造了河北和山东重点市场，其中河北有7个重点地级市场，山东有4个重点地级市场。整体看，河北、山东、河南和广东等省外市场增长较快。
    在产品营销推广方面，公司继续开展“三品工程”，开展节庆促销和宴会促销，在省外一线城市核心市场举办了“香港回归20周年纪念酒”品鉴推广会，上半年公司产品还在金砖国家农业部长会议上展示。2016年公司和中粮关联方销售规模2755.91万元，2017年上半年关联交易规模2563.08万元，比2016年同期的450.09万元有显著增长。我们认为在成为中粮集团成员后，公司充分利用中粮资源带来的营销平台，持续提升品牌形象，短期和中粮渠道关联交易快速增长也反映了中粮渠道客户对公司品牌和产品的认知的提升。
    结论：
    酒鬼酒已经从底部区间走出，内参、酒鬼酒等核心单品价格呈现上行趋势。公司聚焦省内市场精耕细作，省外市场通过品鉴会等营销形式同时借助中粮更优质的渠道平台，省外核心市场有望逐步放量增长。预计公司2017年至2019年收入分别为8.31亿、10.88亿和14.10亿元，2017年至2019年EPS分别为0.54元、0.77元和1.08元，对应PE分别为53.2倍、37.3倍和26.6倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）产品食品安全的风险；3）公司财务控制的风险。