投资要点
    核心产品放量推动业绩增长，量价战略稳步推进，效果显著。报告期内公司收入同比增长27.33%，符合略超市场预期，主要系公司酒鬼系列产品放量推动增长。渠道调研反馈，内参系列基本稳定微增，酒鬼系列中高度柔和、52°精品酒鬼酒快速增长成为业绩增长主要推动力，50°酒鬼或有下滑系打款节奏问题。中粮团队接管公司以来，坚定走中高端路线，内参控量稳价树立高端形象，高度柔和谨慎放量追求更高品牌力，虽短期影响营收增速，但利于长远发展。就结果而看，公司量价政策效果显著，对比2 月和7 月草根调研数据，内参批价上涨20 元左右达到820 元，高度柔和批价超过300 元，行业快速增长、业绩目标完成无忧状态下，公司将进一步执行量价策略，内参终端零售价调整至1390 元，高度柔和停货挺价。
    调价格、理结构，盈利能力不断提升；营销费用精细投放、成本管控持续推进，费用水平在下降。报告期内公司毛利率同比增加4.7 个百分点，我们认为主要系两方面原因：1）调价格，草根调研了解到，公司内参、高度柔和等产品均对价格进行调整，整体改善盈利能力；2）理结构，公司坚定走中高端路线，主打高度柔和酒鬼酒，对一些价格较低的盈利能力进行主动梳理，因此，在内参产品基本稳定前提下，酒鬼系列（含内参、酒鬼）整体毛利率仍大增4.82 个百分点，至82.56%。报告期内，公司销售费用率同比下降6.04 个百分点至26.42%，主要系广告费用投放减少所致，而促销费用投放增长52.29%，公司加大市场建设及新品推广，费用投放更为精细并能重点服务于消费者，如公司开展品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”。报告期内公司管理费用率下降2.01 个百分点至11.39%，成本管控效果显著，仍有改善空间，就绝对额来看，管理费用有明显增加，主要系公司薪酬体系改革导致薪酬增加，新体系更考核任务完成量。综合以上，报告期内公司净利润率大幅提升10.15 个百分点至21.81%，公司高峰期净利润率水平接近30%，随着公司产品结构优化、价格上提，净利润率水平有望进一步提升。
    省内继续深耕，省外稳步推进，新营销模式探索，中粮渠道协同开始发力。报告期内公司将湖南市场14 个市划分为15 个片区，通过推进终端核心店建设聚焦湖南市场、继续深耕。报告期内核心店完成年度目标53.08%，核心店实现全覆盖片区8 个（即实现县市场均有核心店）。报告期内公司省外快速增长，重点打造的河北、山东重点市场样板效果显著，报告期内华北、华东地区增长势头迅猛。公司积极探索新型渠道，与天猫、酒仙网、京东三大电商平台合作，在酒仙网销售排行榜中，4 月排名第四、5 月排名第十、6 月排名第六。我们认为中粮与酒鬼渠道协同分为显性和隐性两部分。显性协同：报告期内中国食品与酒鬼酒公司发生关联交易2563.08 万元；隐性协同：中粮团队依托自己在大卖场以及企事业单位影响力，帮助酒鬼酒铺货，例如推进与中石化系统、邮政系统合作等。
    稳即是快，耐心对待真改善，重视难以复制的资源属性。对于管理层更迭频繁的酒鬼酒来说，“稳”就是最好。中粮集团特有的规范化、制度化有望给酒鬼公司带来稳定规范的文化氛围，而快消品出身的中粮管理团队，在精细化、规范化方面更是自己的优势。我们认为当前酒鬼酒治理情况已经到了最佳时期。考虑到公司强大品牌基因以及湖南市场雄厚消费基础，公司未来成长性值得期待。
    盈利预测及投资建议：预计17-19 年公司收入分别为8.54 亿元（+30.4%）、11.11 亿元（+30.0%）及14.05 亿元（+26.5%），EPS 为0.55 元、0.83 元和1.14元，对应PE 为34x、22x 及16x。维持“增持”评级。
    风险提示：湖南市场深耕不达预期，高端白酒价格回落影响行业发展。