我们下调2017-2018 年EPS（原为1.60 和1.69 元），预测2017-19 年EPS 为1.20 元、1.42 元和1.62 元，当前股价对应2017-2019 年PE 仅为9.6/8/7 倍。按照2018 年10 倍PE，我们给予14.2 元目标价。
    上半年业绩稳健，但低于我们此前预期。根据公司2017 半年报，当期利润总额12.4 亿元，同比增长2 亿元，但因为所得税减免到期（增加纳税2.5 亿元），归母净利润同比下降0.76 亿元，低于此前预期。
    油价低于预期，但产品结构改善，化工产品景气延续。（1）2 季度以来的油价环比下降4 美元，对炼油毛利带来压力，但预计随4 季度负号柴油投放市场得到改善；（2）主要化工品延续景气，丁二烯毛利同比提高63%；（3）公司关停高成本的辽河化肥厂，上半年尿素产量同比下降11.6 万吨，毛利同比提高179%；（4）综合估算，我们预计2017年公司利润约为19.3 亿元，相比2016 年增长7%。
    兵器工业集团炼化平台，扩产预期渐强。（1）公司是兵器集团三大产业平台之一，未来有扩大产能的预期；（2）公司改扩建项目是2017年辽宁省重点推进的项目之一，有望在下一轮炼化产能投放高峰前达产，提高公司炼化装置效益；（3）兵器集团与沙特合作建设1500 万吨炼油项目受到两国领导人的关注和支持，已经进入前期工作阶段，我们认为该大炼油项目将顺利推进。
    风险提示：油价下跌；化工产品景气不及预期。