在费用端，2016 年4 季度公司的销售费用率大幅提高，主要是加强新产品的市场推广所致；随着渠道建设的逐步完成，2017 年上半年的销售费用率已经回归到2016 年上半年的正常水平，这也是增厚公司业绩的一个重要因素。
    核心品种拓展海外，受益医保调整多点开花：根据公司2016 年底公布的数据，公司核心品种复方丹参滴丸在全球9 个国家127 个中心的大样本、随机双盲III 期临床研究中表现良好，对心绞痛症状有显著的治疗效果，这对该产品通过FDA 批准上市具有重大积极意义。复方丹参滴丸是全球首个在海外研发并完成三期临床研究的复方中药，若其在美国上市将大力推动公司海外市场的拓展，市场潜力巨大。同时，在今年新版医保目录调整中，公司新调入5 个品种：消渴清颗粒、赖诺普利氢氯噻嗪片、尼可地尔片、杞菊地黄口服液、注射用重组人尿激酶原（普佑克），未有药品被调出，其中赖诺普利氢氯噻嗪片用于高血压的治疗，2016 年的销售额为2228.70 万元；普佑克是公司的独家品种，用于急性心肌梗死的治疗，仅降价14.8%进入国家医保目录。随着医保目录的逐步实施，这些重点的新晋品种有望为公司业绩稳健增长带来新的动力。此外，公司近期不法国Pharnext 公司共同成立新药研发中心，拟把公司现有的生物医药研发平台、天然植物药的组分数据库、中国市场的优势不Pharnext 在组合药物研发方面的技术优势相结合，构建更多疾病生物网络药理模型用于组合药物开发，同时推进作用机制清晰的现代复方中药研发，这将进一步巩固公司在中药领域的市场地位。
    医药商业挂牌新三板，利好公司长远发展：子公司天津天士力医药营销集团股份有限公司于2017 年7 月31 日获得新三板挂牌资格。营销集团在新三板挂牌有利于进一步挖掘营销网络市场潜力和商业价值，增强市场竞争能力，同时通过自主募集资本独立发展，逐步降低对母公司长期的资金依赖，从而减少母公司的资本支出。此外，营销集团借劣新三板挂牌的优势，有望提升公司资产运营效率和价值，增加公司的现金流，逐步减少母公司的负担，对于公司的长远发展是利好因素。
    投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.37、1.83 和1.98元。基于公司医药工业、商业两块业务均呈现良性发展，我们给予公司增持-B 评级，6 个月目标价为41.1 元，相当于2017 年30 倍的市盈率。
    风险提示：销售不达预期，研发风险，市场竞争加剧。