2017上半年公司EPS 0.70 元；经营性现金流-11.74 亿元，同比下降275%，主要是因为：1. 票据贴现利率高于贷款利率，公司减少票据贴现；2. 公司医药商业拓展医院终端销售业务，应收账款回款期加长所致。公司业绩符合预期。
    中药注射剂阶段性承压，生物药普佑克增长强劲。2017 年上半年，公司医药工业实现收入28.88 亿元，同比增长10.72%，毛利率71.11%，同比下降3.67 个百分点；其中2017Q2，医药工业收入15.9 亿元，同比增长7.33%，毛利率69.6%，同比下降5.14 个百分点。我们预计公司医药工业增速放缓的主要原因是益气复脉、血脑净等中药注射剂承压，随着公司调整销售策略，未来有望逐渐保持稳定；毛利率下降的主要原因是公司加强市场推广，加大部分产品的折让力度。我们预计公司产品折让已经到位，未来毛利率将保持稳定。公司主要产品收入：
    1. 复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入19.55 亿元，同比增长1.02%。其中，普佑克实现收入3729 万元，同比大幅增长16720.42%，主要是由于公司开拓市场、普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克降价11.5%纳入医保，以及新适应症的不断拓展，预计未来将保持快速增长、迎接近百亿元的市场空间；
    2. 替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入3.18 亿元，同比增长32.55%；
    3. 藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入1.72 亿元，同比增长15.63%；
    4. 水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入2.05 亿元，同比增长109.81%。
    聚焦三大治疗领域的药物研发及合作，多种新药齐头并进。
    1. 心脑血管领域：布局降血脂生物药PCSK-9 抑制剂和作用AMPK 靶点的新型降血脂化学新药。公司PCSK-9 为全人源抗体，临床前药效优于国际上市产品，目前全球仅有1 家产品上市。在研的AMPK 为全球新一代降血脂的作用靶点，属于全新创新化学药，目前全球尚无该靶点的上市产品。
    2. 抗肿瘤领域，多个产品紧跟国际开发前沿。处于临床研究的安美木单抗（抗EGFR）能够克服已上市产品副作用大的缺陷，上市后将具备明显的市场优势。此外，公司还布局包括CD47、CD73、LAG3、VISTA 等多款免疫检查点单抗。其中CD47 全球仅3 家申报临床、CD73 和VISTA 全球仅有1 家进入临床。公司产品将于明年进入国内临床申报阶段。
    3. 代谢领域，公司创新药研发布局进展顺利。公司通过股权投资获得派格生物创新药长效GLP-1 类似物的市场优先权，该产品目前已在中美两国同时完成了4 项Ⅰ期临床试验，降糖水平优于目前国内首款上市的短效GLP-1 药物；同时公司还布局创新药长效GLP-1 融合蛋白，目前已进入临床申报。此外，公司还拥有创新生物药脂糖素，治疗糖尿病和非酒精脂肪肝，目前全球仅有3 家在研公司。
    受益于新三板挂牌完成和“两票制”逐渐推广，公司医药商业有望保持快速增长。2017 年上半年，公司医药商业收入43.32 亿元，同比增长15.84%；毛利率7.42%，同比提高0.76 个百分点，预计主要是因为医院直销业务占比提升。医药商业子公司天士力医药营销集团顺利完成新三板的挂牌工作。未来，营销集团将借助新三板挂牌的优势，充分利用资本市场的工具，通过应收账款资产证券化等方式，增加商业子公司的现金流。
    盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019 年净利润分别为13.71亿元、15.58 亿元、17.54 亿元，同比分别增长16.5%、13.69%、12.55%。给予“增持”评级。
    风险提示：复方丹参滴丸后续FDA 审批风险；药品降价的风险。