支撑评级的要点
    造纸业务收入利润双增长。过去一年以来造纸如火如荼的上涨行情带来了公司靓丽的中报，公司上半年完成造纸销量244 万吨，同比增加16.8%，受益于纸价上涨，平均售价同比增长15.5%，造纸收入整体增加34.8%，毛利率增加4.8 个pct。各主要纸种中，白卡纸增加了176%，是收入增长的主要贡献来源。各纸种的毛利率同比明显增加，双胶纸和铜版纸分别增加3.6 和3.8 个pct，达到26.6%和28.9%，白卡纸由于产能释放，毛利率增加了9 个pct，达到了32.2%。期间费用率稳中有降，公司2 季度净利率达到了14.0%，为近年来新高。我们估算造纸分部净利率达到11%以上，对公司盈利贡献达到约13.5 亿元，2 季度达到造纸盈利的小高点。
    融资租赁业务有所回落。由于扩张放缓，对外投放减少，融资租赁业务实现收入11.3 亿，同比减少6.15%，毛利率50.2%，同比减少11.5%，杠杆率和利率的提升使得毛利率下降。另外16 年底开始对融资租赁债券计提坏账准备也降低了此项业务盈利能力，上半年融资租赁业务实现净利润约2.5 亿元。融资租赁公司资产仍在扩张，我们认为此项业务后续稳定增长可能性较大。
    3 季度财报表现或有回调，看好4 季度旺季表现。进入淡季后，文化纸、铜版纸在6 月下旬起，环比高点幅度在3%-6%，白卡纸在5 月下旬起价格均有所回调，幅度在7%-8%。与此同时，国际浆价相对于1 季度有一定上涨，因此3 季度当季度毛利率会受一定影响。但是4 季度旺季的到来将有望使纸价重新上涨，国际浆价的走势也不具持续性，因此仍然看好盈利改善的趋势，我们认为4 季度造纸10%以上的净利率水平可以维持。
    环保高压助力造纸景气度延续。第四次环保督查入驻山东、浙江两个造纸大省，造纸作为传统高污染高能耗行业将受到严格管控，未来2 个月内行业供给将持续收紧，落后产能也会持续淘汰。龙头公司具有规模优势，且环保处理规范程度高，其超越行业的营收增速也说明行业持续向龙头集中，我们认为造纸行业景气度可以持续到明年。
    评级面临的主要风险
    环保管控趋严，产能受到影响。
    估值
    公司是中国最大的造纸公司之一，受益于造纸供给侧改革带来的集中度提升，盈利能力将持续回升。我们上调2017-2019 年每股收益预测分别至1.74、1.98、2.27 元，按照造纸17 年12 倍估值、融资租赁10 倍估值，目标价格由17.30 元上调至21.23 元，维持买入评级。