公司Q1 实现营业收入/ 归属净利润为62.74/7.00 亿元， 同比增26.70%/78.99%。公司Q2 业绩增速环比Q1 继续提速，大幅增长主因纸品价格上涨及产能优化后成本控制，盈利能力大幅提高。进入下半年造纸供需格局基本无变化，环保压力不减，价格有望平稳维持高位，盈利有望持续超预期。
    Q2 造纸盈利约6 亿元，引领行业复苏。根据公司往年业绩拆分估算，我们判断Q2 公司营业外和融资租赁分别贡献约2 亿元利润，造纸主业贡献约6亿元利润。行业限产保价背景下，我们预计公司全年纸品实际产量约400万吨，同时纸浆产能约270 万吨，考虑纸浆自给，单季度吨纸净利500 元优于行业。公司目前湛江项目已经投产，白卡共计160 万吨产能，明年将全部投产达到200 万吨白卡纸产能，持续为业绩带来增量。
    行业趋势：环保政策改变致小企业关停，龙头重获定价权恢复盈利。本轮纸价上涨主因环保加速趋严，供给侧改革背景下，小企业在税收和环保方面的投机现象得到遏制，被迫纷纷关停，边际供给改善后龙头重获定价权。2011 年底至今，由于环保和税收监督不力，龙头纸企事实上用自身利润为环保买单，今年价格上涨后才逐步实现将环保成本向下游传导，恢复到合理盈利区间。我们认为5%-10%之间的净利率属于合理盈利范围，纸品价格在这一对应的价格区间内波动有望长期可持续。
    公司未来看点：林浆纸一体化带来成本优势，业绩弹性持续可期。公司目前年浆纸产能850 万吨，2015 年产浆276 万吨，自给率76%；定增拟募集37 亿元资金进一步用于寿光40 万吨化学浆建设，限产背景下未来自给率有望更高甚至完全自给。本轮价格上涨上下游联动，上游废纸和纸浆价格同比分别上涨38%和22%，下游文化纸（铜板/双胶/非涂）价格维持最高点（同比上涨34%/22%/20%），包装纸价格在回调后近期进入旺季重新冲高。公司林浆纸一体化布局，将持续充分享受价格带来的业绩弹性。
    风险因素：需求下滑；白卡供给过剩；公司新项目达产进度放缓；定增项目具不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司是国内传统纸业龙头，规模优势显著，林浆纸一体化布局在价格普涨下存较强业绩弹性，公司业绩有望持续超预期。考虑到上半年公司业绩超预期且下半年行业高景气有望延续，我们上调公司2017-19 年归属净利预测至34/39/43 亿元，对应基本EPS 为1.57/1.78/1.95 元（原为0.92/1.15/1.35 元），对应定增摊薄后PE 为9/8/8倍。近期周期轮动造纸受益，参考同行业可比公司估值情况，给予公司2017年12 倍PE，对应目标价18.80 元，维持“买入”评级。