经营活动现金流-18 亿元，同比增加54.28%，主因收入增加。
    纸价带动下毛利率、净利率大幅提高。2017Q1 公司毛利率31.92%，同比+1.14pcts，鉴于公司体量，毛利提升对业绩提振显著；销售/管理/财务费用率为4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41pcts，效率持续提升，财务费用率下降主因现金流大幅好转，包括经营现金流大幅好转及收回5亿元委外贷款。
    价格：包装纸淡季快速下滑，Q3 料回升，Q4 新产能投放后有望达到新平衡。箱板纸/瓦楞纸目前均价为4000/3400 元/吨，环比上月大跌近1000 元/吨，本次降价主因进入淡季需求减弱叠加上游成本价格快速回落，随着Q3旺季到来价格料有所回升，但Q4 新增产能的陆续投放之后，价格应会进入新平衡（与之前相比小产能退出毛利率能维持较好水平）；文化纸格局仍好，提价持续进行。铜版/双胶纸目前价格约6600/6800 元/吨，环比上月上涨约200 元/吨，供需格局仍旧良好，无新增产能，料价格上涨可趋稳持续。2017 年公司铜版/双胶/白卡产能分别达约130/120/170 万吨，市占率约16%/12%/10%，将充分享受价格红利。
    环保持续加压，行业格局改善，纸企主动停产。供给侧改革叠加环保趋严带动中小落后产能加速去化，2017 年第二、三批中央环保督察组进驻河北、山东、河南、湖南等造纸大省进一步推动这一进程。前期在京津冀地区共督查295 家企业，60%被查出问题责令整改；近期东莞玖龙、富阳89 家纸企主动停产，行业集中度提升对于龙头的好处显而易见，后续价格若维持低位料龙头企业有进一步限产涨价举动。
    风险因素：需求下滑；价格向下游传导不力；白卡供给过剩；价格上涨不达预期；公司新项目达产进度放缓；定增项目具不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司是国内传统纸业龙头，规模优势显著，随着文化纸涨价行情的继续，包装纸龙头格局的形成，公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级，维持2017-19 年归属净利润预测26/32/35 亿元，对应EPS1.15/1.39/1.53 元，对应动态PE 为10/9/8 倍。参考同行业可比公司估值情况，给予公司2017 年13 倍PE，对应目标价15.00 元。