公司Q2 实现营业收入/归属净利润为74.75/10.43 亿元，同比增长32.20%/94.21%，环比Q1 增长19.14%/48.47%，大幅增长主因纸品价格上涨及产能优化后成本控制，盈利能力大幅提高，环比Q1 增长主因纸浆价格上涨。下半年造纸供需格局基本无变化，环保压力不减，盈利有望持续超预期。
    Q2 造纸盈利约6 亿元，吨纸净利估计超500 元。根据公司往年业绩拆分估算，我们判断Q2 公司营业外和融资租赁分别贡献约2 亿元利润，造纸主业贡献约6 亿元利润。行业限产保价背景下，我们预计公司全年纸品实际产量约400 万吨，同时纸浆产能约270 万吨，考虑纸浆自给，单季度吨纸净利500 元优于行业。公司目前湛江项目已经投产，白卡共计160 万吨产能，明年将全部投产达到200 万吨白卡纸产能，持续为业绩带来增量。
    行业趋势：环保再加码，供给侧改革持续利好龙头。本轮纸价上涨主因环保加速趋严。2011 年底至今，由于环保和税收监督不力，龙头纸企事实上用自身利润为环保买单。2016 年开始，供给侧改革叠加环保，小企业在税收和环保方面的投机现象得到遏制，被迫纷纷关停，边际供给改善后龙头重获定价权。2017 年底更是要求禁止进口低标号废纸，此类废纸占到我国进口废纸量的30%左右，且仅小企业使用，再次利好龙头。我们认为5%-10%之间的净利率和ROE 属于合理盈利范围，纸品价格在这一对应的价格区间内波动，盈利能力有望长期可持续。
    借助专业机构力量设立股权投资基金，发挥资本优势拓展新盈利点。公司参与发起设立宁波启辰华美股权投资基金合伙企业，后者投资基金总规模约5 亿元，公司作为LP 出资2 亿元，公司董事、监事、高级管理人员不参与认购基金。基金的投资方向主要着眼于Pre-IPO 项目。公司此前已经参与融资租赁业务并获得高额回报，此次设立股权投资基金进一步发挥公司资本优势，深度参与金融业务，为公司增长开辟第二战场。
    风险因素：需求下滑；白卡供给过剩；公司新项目达产进度放缓；定增项目具不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司是林浆纸一体化龙头，规模优势显著，在价格普涨下业绩弹性逐步兑现，供给侧改革扶持政策下有望持续超预期。维持公司2017-19 年归属净利润预测34/39/43 亿元， 基本EPS1.57/1.78/1.95 元，对应定增摊薄后PE 为9/8/8 倍。周期股行情源自供给侧改革，改革非一朝一夕之功，后续料不断释放红利利好龙头，业绩持续性有保障。参考同行业可比估值，给予公司2017 年12 倍PE，对应目标价18.80 元，维持“买入”评级。