主要原因有二：一是在供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下，16年下半年以来，木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸品价格均有所提价；二是湛江60万吨液体包装纸项目投产，上半年公司机制纸产量达256万吨，销量244万吨。同时，带动机制纸毛利率提升4.83pct 至28.34%，再创历史新高；扣非净利大幅增长118.8%。
    2、融资租赁业务稳步发展趋势有望延续
    上半年公司融资租赁业务收入11.28亿元，同比减少6.15%，资金成本上行拖累毛利率水平下滑11.52pct至50.21%。未来来看，中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速，同时，公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间，预计下半年在保持风险可控的前提下，维持稳步发展态势。
    3、造纸行业新产能落地节奏推后，行业景气度有望持续
    一方面，今年前6个月造纸行业固定资产投资同比下降2.2%，考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要1年半左右，18年下半年大部分新产能无法落地，行业供需缺口有望延续到19年。另一方面17年6月30日完成造纸行业排污许可证核发，随着京津冀环保督查的进一步趋严，基本杜绝了环保不达标的小纸厂复产。预计在新增产能不足，需求旺季来临的背景下，造纸行业景气仍然向好。
    4、维持“强烈推荐-A”评级
    我们认为，在环保加码、行业整体向上的背景下，吨纸净利或将持续高位；同时公司湛江项目产能稳步释放，成本控制优化，有望带来业绩持续超预期，预计2017~2019年EPS分别为1.84元、2.21元、2.41元，净利分别同比增长73%、20%、9%，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。