水泵等传统制造业务收入增速上升明显（2015、2016 年增速分别为9.46%、7.49%）。我们认为原因主要是，整个水务行业PPP 大觃模落地，带动下游水泵需求提升，同时公司加大水泵市场开拓，促使水泵收入实现较快增长。
    污水污泥处理业务增速较快主要是前期签订的无锡市350 吨/日污泥处理项目报告期确认收入1.81 亿元所致。
    环保咨询与环保设计业务收入增速达224.68%，主要是中咨华宇幵表时间为2016 年5 月，幵表基数较低，且2016 年下半年新幵表洛阳水利、国环建邦等公司。
    毛利率持续提升：上半年，公司整体毛利率达45.38%，同比提升2.6 个百分点。其中水泵制造业务、污水污泥处理业务、环保咨询与环保设计业务毛利率分别为41.40%、47.97%、57.44%，同比分别提升0.66、2.78、0.04 个百分点。水泵制造、污泥处理的重要原材料钢材价格从2016 年初开始持续上涨，在此背景下，公司毛利率仍有所提升，显示出公司良好的成本管控能力。
    订单充足且执行力强，奠定未来高成长基础：上半年公司新签两个污泥处理项目，金额超6 亿元，接近去年全年水平。同时，签订首个PPP 项目，订单金额达10.33 亿元。公司合计未执行订单超18 亿元。另外，公司签约项目多在3 个月左右的时间开工，相比同行时间较短，显示出公司极强的项目执行力。整体来看，公司在手订单充足，执行力强，未来业绩有保障。
    持续整合咨询和设计资产，环境医院格局基本成型：2016 年下半年，公司相继收购安徽通济、陕西绿馨、陕西科荣、国环建邦等咨询公司，扩张公司的咨询业务范围。同时，公司收购洛阳水利等勘察设计院资产，逐渐向事中、事后业务转型，形成了环评、环境监理、环保验收、环保后评估等环保咨询业务全面収展格局。叠加公司已有的工程建设运营和设备制造业务，我们认为公司环境医院格局基本成型，在后期的订单获取中将优势显著。
    股权激励+员工持股助力公司収展：2017 年1 月，公司实施股权激励，授予数量3870 万股，占授予时公司股本的比例达5.79%。除权后的行权价约15.47 元。行权条件以2015 年净利润为基数，2016-2018 年净利润增速分别不低于70%、125%、170%，对应净利润分别为4.56、6.04、7.25亿元。2017 年5 月，公司第三期员工持股计划购买完成，购买金额5.60 亿元，约占公司总股本的比例达3.36%，购买成本除权后约13.89 元。总体来看，公司股权激励行权条件严格且行权价高，员工持股买入觃模较大显示出管理层对公司未来収展的看好。
    盈利预测与估值：由于公司股本収生变动同时经营収生变化，我们调整公司盈利预测，预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.76、0.94 元（前值1.07、1.32、1.60 元），同比分别增长41.1%、27.7%、22.3%。维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：公司承接订单速度放缓