营收利润双降主要系2017年4月起有关部门对云南旅游市场开展整治，致丽江地区团客大幅下降（整治后团客减少约40%），使Q2业绩相较Q1出现大幅下滑。
    分业务看：（1）索道仍是收入贡献主力，三条索道共接待游客165.93万人次（-8.13%），实现收入1.87亿元（-10.63%），其中：大索道接待游客 117.15 万人次（-3.49%），云杉坪索道接待 43.23 万人次（-22.71%），牦牛坪索道接待 5.56 万人次（+68.48%）。牦牛坪索道客流大幅上升主要是因为16年5月19日起索道因道路施工而停运2个月。（2）印象丽江接待游客50.95万人次（-32.65%），实现收入5417.09万元（-33.72%），团客大幅减少叠加演艺市场竞争加剧是业绩下滑主因，在丽江演艺市场格局不变的情况下预计下滑趋势难以逆转。（3）和府酒店公司（含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店和5596商业街）实现收入4397.80万元（-1.39%），亏损1546.74万元，同比减亏15%。报告期公司整体毛利率为73.24%，同比微降4.20pct；销售及管理费用同比分别减少12.49%和9.67%，财务费用同比大增107.80%，主要系存款利息减少而中票利息不变。
    短期业绩承压下更应关注长期外延布局，大香格里拉生态旅游圈正在形成
    此次“史上最严”的旅游市场整治主要针对大量低价旅游团，尽管使公司短期业绩承压，但长期必然利好云南旅游市场，因此仍可继续关注公司在大香格里拉生态圈的长期布局：（1）募投项目香格里拉月光城继续推进，藏文化体验区已完成约2.1万平米的商业建筑主体施工，酒店部分已完成概念及方案设计工作，项目整体预计2019年开业。（2）扎西宾馆项目已签署股权转让及增资扩股协议，项目团队已进场启动酒店升级改造工作。（3）积极发力定制化旅游产品，目前已在丽江、香格里拉、奔子栏、巴塘、泸沽湖等地建立小型精品酒店作为服务基地，通过越野车、直升机租赁及自驾营地等方式提供交通服务，打造首期精品旅游小环线。（4）目前泸沽湖管委会正对景区进行重新规划，公司正积极争取项目用地，在泸沽湖项目上不排除复制索道、演艺、环保车等项目的可能。
    华邦又有动作，进一步打开未来想象空间
    2016年华邦系连续增持公司股份，目前直接持有公司14.26%股份（华邦健康9.26%+张一卓5.00%），接近持股15.73%的控股股东雪山开发公司，此外华邦系还持有雪山开发公司33.86%股份（西藏汇邦13.65%+华邦健康20.21%）。而2017年4月，西藏汇邦拟将其持有的全部雪山开发公司13.65%股权转让给华邦健康，使华邦健康对雪山开发公司的持股比例达到33.86%，直逼雪山开发公司第一大股东玉龙雪山管委会（持有雪山开发公司45.64%股权，也是公司实控人），转让后公司股权结构见下图。尽管此次股权转让只发生在华邦系内部，但使得华邦健康对雪山开发公司的持股大幅集中，考虑到华邦系实控人已进入公司董事会，可密切关注华邦系及政府方面的后续动向。华邦系拥有较为丰富的旅游及健康养生等资源，若今后双方实现合作将带来更大想象空间。
    结论：
    受有关部门的旅游市场整治影响，公司2017 年上半年业绩有所回落，但酒店业务同比减亏。整治对旅游市场是长期利好，目前仍可继续关注公司在大香格里拉旅游圈的布局。华邦系继增持后再有内部股权转让动作，不排除有争夺控制权的可能，且此前华邦系增持价格在11-16 元一线，而近期股价在9.5-10.5 元左右徘徊。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为7.26、7.87 和8.80 亿元；归属母公司净利润分别为2.24、2.57和3.25 亿元；对应EPS 分别为0.41、0.47 和0.54 元；对应PE 分别为23.78、20.75 和17.82 倍。维持推荐评级。
    风险提示：旅游市场整治因素、演艺市场竞争加剧、项目建设不达预期