Q2 实现营业收入1.76 亿元/下降15.24%；归属净利润0.53 亿元/下降29.28%；扣非后归属净利润0.53 亿元/下降29.64%。
    评论：
    1、丽江旅游市场整治导致Q2 业绩下滑，预计客流复苏将驱动下半年业绩回暖。今年4 月起，因云南省开展严厉的旅游市场秩序整治工作，旅游市场出现短期波动，团队游客数量明显下降，导致公司Q2 营业收入下降15.24%，归属净利润下降29.28%；扣非后归属净利润下降29.64%。6 月，丽江市接待游客439.63万人次，同比增长17.99%，旅游市场整治初见成效，客流复苏，公司下半年业绩有望迎来恢复性增长。
    2、索道业务表现分化，印象丽江继续承压。上半年，公司三条索道共运送游客165.93 万人次/下降8.13%，实现收入1.87 亿元/下降10.63%。玉龙雪山索道散客比例最高，因此受市场整治影响较小，上半年接待游客117.15 万人次/下降3.49%。牦牛坪索道去年5 月19 日起停运近两个月，在较低基数上，今年上半年接待游客5.56 万人次/增长68.48%。由于云杉坪索道与演艺业务相对依赖旅行社推广引流，受团队游客减少影响，云杉坪索道上半年接待游客43.23 万人次/下降22.71%；印象丽江接待游客50.59 万人次/下降32.65%，实现收入5,417.09万元/下降33.72%。
    3、酒店业务持续减亏，旅游配套服务增长较快。其他业务板块中，丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店，5596 商业街）实现营业收入4,397.80 万元/下降1.39%，亏损1,546.74 万元，较上年同期减亏268.49 万元。龙悦餐饮公司实现营业收入1,506.71 万元/下降2.92%。龙德公司实现营业收入1,403.45 万元/增长40.19%，其主要经营旅游配套服务，包括餐饮、农副土特产、工艺美术品等。
    4、印象演出降低整体毛利率，存款利息减少增高财务费用。上半年，公司毛利率为73.24%/下降4.2pct，主要为印象演出毛利率的下滑。期间费用方面，销售费用率下降0.17pct，管理费用率上升0.28pct，财务费用率上升0.93pct，主要因存款利息减少而中期票据利息不变。净利率为34.35%/下降3.95pct。
    5、外延投资稳步推进，大香格里拉生态旅游圈轮廓渐明。上半年公司积极寻找投资机会，加强与资源当地的政府、企业合作，打造大香格里拉生态旅游圈的步伐加速。公司出资3,600 万元与巴塘县雪域经贸有限责任公司设立合资公司，联合开发运营位于巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目；出资2,000 万元参股丽江裸美乐生态文化旅游有限公司；香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区已完成约2.1 万平米的商业建筑主体施工，剩余部分正在组织施工建设，酒店部分已完成酒店规模调整后的概念及方案设计工作，拟下半年进行酒店样板房施工建设。
    6、投资建议：受旅游市场整治导致的团队客流减少影响，公司上半年业绩承压，随着丽江市客流复苏，以及公司加强散客市场营销推广，公司下半年业绩有望恢复增长。国企改革催化下，公司整合扩张步伐加速，多个外延项目建设稳步推进，长期看点颇多。我们下调17-19 年EPS 预测至0.42/0.52/0.60 元，对应PE 为23x/19x/16x，给予“审慎推荐-A”投资评级。
    7、风险因素：当地旅游市场调整；项目建设不达预期。