丽江旅游市场整治，半年报业绩承压明显： 2017 年H1 公司营收、归母净利润分别下滑11.36%、13.91%，主要是上半年云南省相关部门开展了当地旅游市场秩序整治工作，旅行社相关政策调整引发短期旅游市场波动，其中事季度营收、归母净利润分别下滑15.24%、29.28%(去年同期+2.02%、+12.27%)。具体分业务来看：
    1、 索道总接客量下滑：公司三条索道(玉龙雪山、云杉坪和牦牛坪)共接待游客165.93 万人次(-8.13％)。其中大索道接待游客117.15 万人次(-3.49％)；云杉坪索道接待43.23 万人次(-22.71%)；牦牛坪索道接待5.56 万人次(+68.48％)。牦牛坪索道因2016 年5 月份起景区道路施工而停业近两个月，今年上半年营运期增加使得接待游客量增长。
    2、 酒店业务同比减亏：上半年丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店，5596 商业街）实现营业收入4397.80 万元(-1.39%)，亏损1546.74万元，减亏268.49 万元。
    3、 印象演出业务受市场整治和演艺市场竞争影响，营收降幅30%+：由于旅游市场整治措施及旅行社相关政策的调整，引发短期旅游市场的波动,印象丽江接待游客50.95 万人次(-32.65%），实现营业收入5417.09 万元(-33.72%)。
    4、 龙德公司营收同比增长40.19%，业绩唯一增长的子板块：其余业务中，龙悦餐饮公司实现营业收入1506.71 万元（-2.92%）；龙德公司实现营业收入1403.45 万元（+40.19%），主要为游客提供旅游配套服务。
    立足丽江，积极布局大香格里拉生态旅游圈：上半年公司积极寻找投资机会，加强不当地政府、企业合作，打造精品、特色旅游产品。公司出资3600 万元不巴塘县雪域经贸有限责任公司联合开发、运营位于巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目；出资2000 万元参股丽江裸美乐生态文化旅游有限公司；香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区商业建筑主体施工已经完成，藏文化体验区部分正在施工建设。结合去年公司在泸沽湖、甘孜、日喀则等地区业务的布局，我们认为公司的大生态旅游圈逐步形成，有利于带动各项业务的协同发展。
    华邦健康间接增持，华邦系实际持股21.14%： 今年4 月公司公告称控股股东雪山开发公司股东西藏汇邦将其持有的雪山开发公司13.65%的股权全部转让给华邦健康，截止半年报披露日，华邦健康通过雪山开发间接持有丽江旅游6.88%股份，直接持股9.26%，张一卓(华邦健康实际控制人张松山之子)持股5%，华邦系合计持股21.14%。华邦健康也是A 股上市公司，主要以医药、农化、原料药等业务为主，也有部分旅游业务，例如投资过秦岭旅游(2016 年挂牌新三板)。公司股权分散,实际控制人持股比例较低,华邦系股权比例提升,关注后续进展。
    投资建议：我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.41 元、0.44 元和0.50 元。净资产收益率分别为9.0%、9.1% 和9.6%，给予“增持-A”评级，6 个月目标价为11 元，相当于2018 年25 倍的动态市盈率。
    风险提示：景区游客量不达预期；自然灾害等突发事件影响公司业务；新项目拓展不及预期。