观点：
    营业收入增速放缓，利润同比略有下滑。公司上半年营业收入为7.2亿元，同比上涨25.24%；主要系（1）《问道手游》和《斗仙》端游营收较为稳定；（2）《不思议迷宫》和《地下城堡2》两款热门手游在报告期内产生收入。但营业收入环比下滑1.36%，主要原因在于（1）16年下半年的营业收入主要来源《问道手游》产生的收入，而《不思议迷宫》17年上半年业绩虽亮眼但不及《问道手游》16年下半年表现；（2）17年上半年《问道手游》流水下滑，贡献度减少。公司上半年净利率为50.98%，同比下滑7个百分点，主要原因在于营业成本和费用均有较大幅度增长。营业成本为6171.59万元，同比增长152.11%，原因在于（1）运营新游戏《不思议迷宫》，本期游戏分成成本增加、运营维护人员增加、服务器及带宽等费用增加；（2）运营维护人员薪酬增加。销售费用为8809.62万元，同比增长49.02%，其中产品推广费用为6660.2万元，同比增长了36.95%。管理费用为1.53亿元，同比增长74.08%，主要系研发投入增加了62.23%。
    参股研发商成果初现，有望继续带来增量。公司对外股权投资2.5亿元，上年同期金额为0.12亿元，同比增长1952.91%。报告期内，公司通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链，参股企业有研发《不思议迷宫》的青瓷数码、研发《地下城堡》系列的淘金互动和研发《碧蓝航线》的勇仕网络，其中《不思议迷宫》和《地下城堡》为公司上半年业绩带来明显增量，并由于这两款游戏在苹果应用商店iPhone游戏付费榜排名靠前，都会在Android平台推广，继续为下半年的营业收入带来贡献点。此外，公司设立的吉比特还在报告期内投资了热区网络、成都星火、易玩网络、心动网络等网游研发运营公司，将进一步提高公司竞争力。
    实施研运一体化战略，布局海外运营业务。截至2017年6月30日，公司共有217名研发人员，占公司员工总数的49.32%，且公司中高层管理人员工作经验丰富，多人具有海外留学、工作的经历、为公司进军海外市场打下基础。目前，海外业务团队已签约数款游戏并进行市场调研、本地化及测试等工作。其中，《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版均已进行了相关测试。后续，海外团队将根据产品测试表现、产品研发完善等情况进一步开展海外运营业务，加速开拓海外市场。
    盈利预测和投资评级:公司半年报业绩稳定，公司研发投入力度也正不断加大，外延参股了较多优质游戏研发商，未来新产品的推出将成关注点，海外业务的发展值得期待。我们预计公司2017年到2019年的每股收益为11.10元、12.22元、13.56元，对应PE为23、21、19倍，我们给予"推荐"的投资评级。
    风险提示：《问道手游》、现有端游产品的经营数据下滑；网游市场竞争加剧风险；新手游项目表现不及预期。