同时，公司预览了Q3 业绩区间为4.55-5.82 亿元，同比增80%-130%。
    评论：
    1、营收高增长源于16H1 基数较低；公司在同业率先形成C4 闭环，意义重大
    公司上半年营业收入同比增长超过1 倍，主要由于去年上半年国际油价低迷，主要石化产品价格处于近年来的低位之影响。此外，公司5 万吨顺酐扩建在16 年5月投产，45 万吨C3/iC4 混合烷烃脱氢装置在16 年下半年建成投产，导致上半年基数较低。我们认为混合烷烃脱氢装置的建成，打通了异丁烷组分利用的屏障，意义重大。碳四产业链闭环的形成，使得公司生产方案具备了充分的柔性，能够根据市场需求灵活调配各种衍生物的生产负荷，实现利润最大化。
    2、顺酐盈利持续改善，副产蒸汽园区化供应是亮点
    顺酐产品当前已经成为公司的盈利主力。5 万吨新建顺酐装置于16 年5 月份投产，10 万吨老装置在不影响生产的情况下进行了工艺改造，目前新老装置均处于满开状态。另外，5 万吨新产能有望年内投产运行，届时公司顺酐总产能将达20 万吨。
    齐翔顺酐采用正丁烷氧化工艺，与传统的苯氧化法相比，即使后者采用廉价的加氢苯原料，正丁烷路线依然具备很强的成本优势。由于焦化行业受环保影响明显，我们判断加氢苯供应可能偏紧，而正丁烷价格与油价相关性较高，后者的成本优势可望保持。
    由于苯氧化法亏损情况严重，相关产能的开工受到了很大的影响，加之环保督查等方面的因素影响，上游原料供给存在明显瓶颈。虽然近期顺酐价格明显上涨，苯氧化法工艺的毛利由负转正，但我们认为规模较小、不具备副产蒸汽利用能力的企业仍将加速出清。齐翔具备公用工程园区化供应之优势，顺酐装置副产的大量蒸汽能够充分消纳，这也是齐翔顺酐装置长期保持高开工率的核心因素。
    我们监测的苯氧化法Q1 吨毛利为-1209 元，Q2 吨毛利为-339 元，若副产蒸汽得到完全利用，吨毛利分别为-360 元和510 元（蒸汽含税价格假设为160 元/吨）。正丁烷氧化法Q1 吨毛利为722 元和760 元，若考虑副产蒸汽利用，吨毛利分别为1289 元和1326 元。
    3、甲乙酮盈利表现恢复至13 年景气时期水平
    甲乙酮自16 年Q4 以来就保持了良好的盈利态势。春节后市场需求恢复较好。4-5 月受甲乙酮厂家集中检修消息影响，市场备货情绪高涨，现货价格一路拉涨，并在5 月初达到8000 元/吨的上半年高点。随后由于检修装置陆续开启，价格略有回落，但上游醚后碳四价格持续低迷，并伴随油价回落而下跌，导致甲乙酮价差持续高位。我们监测的Q1 甲乙酮吨毛利为1172 元，Q2 为2064 元，H1 平均1618 元。Q2 盈利水平已经恢复到13 年行业较为景气时期的水平。
    虽然受国内产能持续扩张影响，甲乙酮行情存在潜在的制约因素，但也要看到公司横向比较优势突出，一方面产品含水率低，存在一定溢价；另一方面在物耗和运输仓储方面也具备优势。
    4、丁二烯暴涨暴跌，维持谨慎乐观观点
    在主要的C4 下游衍生物中，一季度丁二烯价格出现暴涨行情，外盘CFR 中国丁二烯价格在3 月中旬达到3000 美元/吨的高点，无论是价格还是毛利水平都刷新了自12 年Q1 以来新高，但随后价格价差快速回落，价格稳定在1000 美元/吨的水平之上。我们认为丁二烯市场流通量小，现货价格非常容易被供需形势变化所左右，且容易出现失真的情况。
    公司15 万吨丁二烯由丁烯氧化脱氢（10 万吨）和抽提法（5 万吨）两套装置组成。前者制丁二烯成本偏高，通常公司只开启抽提法装置以供5 万吨顺丁橡胶装置使用。只有在价格明显上涨的前提下，丁烯氧化脱氢装置才会开启并外销产品。因此，丁二烯通常情况下对公司整体利润影响不大。
    5、混合烷烃脱氢下游喜忧参半
    公司混合烷烃脱氢装置在16 年下半年投产，整体脱氢能力是45 万吨，其中丙烯产能10 万吨。C4 下游则配套35 万吨MTBE、5 万吨叔丁醇、20 万吨异辛烷产能。
    异丁烷脱氢路线的MTBE 盈利较为低迷，异辛烷盈利相对稳定。虽然国五标准的推行对调油原料需求给予较强的支撑，但价格依然受到国际原油和国内汽油产品价格的制约，存在一定天花板。我们估算C3/iC4 混合脱氢的盈利水