2017H1 公司实现营业收入176 亿元，同比+34%；归母净利润6.7亿元，同比+20%，扣非后同比+16%，合EPS0.49 元。其中17Q2 营业收入同比+35%，净利润同比+1%，受益空调补库、出口高增，收入端保持快速增长，但因冰箱内销面临较大成本压力、人民币贬值导致出口毛利率下滑，导致17Q2 单季净利率同比-1pct。
    空调内销/出口同步高增，冰箱出口增长弥补内销下滑。空调：17H1 收入同比+57%，内销、出口同步高增长，估计增速分别为60%+、40%+。冰箱：17H1 收入同比+10%，出口增速高于内销，估计17H1 出口增速20%+，内销增速0%+。后续展望：预计全年整体收入增速15~20%。17H2 空调增速略有回落，受益空调新一轮补库，预计空调整体依旧近20%左右的增长；冰箱内销需求依旧平淡，出口有望继续拉动增长，估计冰箱收入增速约为0~10%。
    成本/汇兑拖累业绩，利润率下滑幅度出口>内销、冰箱>空调。分地域看：17H1 内销、出口毛利率同比分别-2pct、-9pct，其中内销主要因为成本压力，出口叠加了口径调整以及汇率升值的影响，故毛利率下滑幅度大于内销。分产品看：17H1 冰箱、空调毛利率同比分别-6pct、-3pct，估计17H1 冰箱、空调净利率分别为0%+、3%左右。其中冰箱因弱需求&弱格局，成本压力无法完全转移，毛利率、净利率同向下滑。空调毛利率虽受到成本影响，但规模增长降低刚性费用率，净利率同比略有提升。后续展望：公司17H1 净利率4%，同比-0.5pct，汇兑损失、公允价值变动损益对整体业绩亦有拖累。预计下半年空调毛利率保持较高水平，冰箱毛利率环比略有提升，但受制于成本&汇率环境，利润率改善幅度相对温和。预计全年主业利润率基本持平。
    中央空调业务仍是亮点，海信日立收入/利润增速均超50%。17H1 海信日立收入、利润增速分别为57%、52%，净利率高达16%。海信日立贡献3.3 亿投资收益，占到净利润的47%，继续成为整体业绩的最大亮点。短期看，我们预计海信日立高增长趋势仍能延续，全年利润增速40~50%，贡献8 亿左右的投资收益。长期看，受益家用多联机行业渗透率持续提升，海信+日立双品牌运作，渠道下沉至三线城市，海信日立未来两年仍有望保持30~40%的增长。
    风险提示。原材料价格上涨；人民币大幅升值；市场竞争激烈。
    盈利预测及估值。受益空调内销补库，出口快速增长，公司2017H1 收入保持高增长，因成本、汇兑、基数原因，单季业绩增速有所回落。展望后续，短期的看点在于冰箱盈利的改善，我们认为公司主业收入、利润增速有望达到15~20%，考虑到海信日立高增长延续，全年整体利润增速有望达到20%以上。中长期的逻辑仍是在家用多联机渗透率持续提升的背景下， 海信日立有望保持快速增长。预计2017/2018/2019 年EPS 分别可达1.45/1.17/1.40 元（维持预测）。不考虑出售土地带来的利润贡献，对应PE15/12/10 倍，维持“增持”评级。