受益家用空调补库、商用空调高增，公司一季报再度大幅超出市场预期。
    受益补库空调内销高增长，冰箱出口保持较快增速。2017Q1 受益空调补库继续高增长，估计空调收入增速超过60%，其中内销增速接近翻番。估计17Q1 冰箱收入增速10~20%，其中出口增速快于内销。预计空调补库将延续至17 年旺季，此外，海信集团前期体育营销的效果持续释放，出口将保持快速增长，全年收入有望实现15%的增速目标。
    出口结算方式改变带来毛利率/费用率同降，内销毛利率因成本压力略有下滑。2017Q1 公司毛利率19%，期间费用率16%，同比均下滑4pct，其中销售费用率/管理费用率分别同比下滑3/1pct。主要原因是：（1）出口：模式从过去的代理+买断，全部转变为代理模式，到来出口毛利率/销售费用率同向下降。受益自主品牌占比仍在提升，整体出口净利率依然稳中有升。
    （2）内销：受到成本压力的影响，内销毛利率略有下降。其中空调受益规模提升，毛利率保持平稳；冰箱因成本压力，毛利率有所下滑。整体来看，受益费用管控，内销净利率基本平稳。公司17Q1 净利率3.6%，同比+0.7pct，相对历史上5%的净利率水平有较大差距，全年来看利润率仍有提升空间，20%的利润增速目标大概率能够实现。
    地产拉动多联机行业高增长，估计海信日立利润同比增速70%左右。因地产回暖/前期低基数，中央空调行业高增长，其中多联机增速最快。根据产业在线数据，2017 年1~2 月累计多联机行业销售额增速近30%。海信日立份额仍在提升，估计2017Q1 海信日立收入/利润增速均为70%左右，贡献约1.4 亿投资收益。我们预计海信日立高增长趋势仍能延续，为公司全年利润持续增长提供坚实后盾。
    风险提示。原材料价格上涨；市场竞争激烈。
    盈利预测及估值。因空调内销补库，海信日立高增长，公司2017Q1 收入保持高增长，利润再度超出市场预期。受益空调补库延续、出口保持快速增长，海信日立持续高增，我们认为公司大概率能够实现15%/20%的收入/利润增速目标。预计2017/2018/2019 年EPS 分别可达1.45/1.17/1.40元。不考虑出售土地带来的利润贡献，对应PE14/12/10 倍，维持“增持”评级。