第二季度营业收入增长36.45%，环比提高0.72 个百分点；归母净利润增长31.03%，环比提高5.79 个百分点。
    均价上升贡献显著，预收账款维持高位。1H17 公司实现茅台酒收入216.27亿元，同比增长23.77%，尽管发货放缓，但价格更高的年份酒和定制开发酒占比进一步提升；系列酒收入25.49 亿元，增长268.89%。系列酒的高速增长拉低公司整体毛利率2.26 个百分点，至89.62%。二季度末预收货款177.80亿元，较一季度末减少12.08 亿元，较去年同期增加62.99 亿元，主要因为公司二季度发货放缓要求经销商推迟打款。销售商品劳务收到的现金281.52亿元，同比增长9.32%；由于支付各项税费和材料采购支出等增加，使得经营活动产生的现金流量净额同比下降49.02%。
    系列酒高增长高投入，消费税占比提升。三项费用率13.23%，同比增加1.31个百分点。其中销售费用率5.41%，增加3.34 个百分点，主要是由于公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略投入加大；管理费用率7.97%，减少1.95 个百分点；财务费用率-0.15%，减少0.08 个百分点。公司税金及附加占营收比重13.41%，同比增加1.64 个百分点，其中消费税占比达到10.25%，同比增加1.34 个百分点，低于16 年全年的12.69%。缴税税基提高后（2015 年年报时茅台营业税金及附加占营收比开始提高，而16年更是逐季上涨），我们预计在税基调整完成后，营收增速快于利润增速将维持一段时间，17 年三季报后将恢复正常。
    7 月份发货已提速，预计第三季度盈利继续加速。6 月26 日茅台集团领导向中国酒业协会汇报工作时曾明确提出，今年国庆、中秋两节公司将成倍增加市场投放，全力满足社会需求。我们判断7 月份茅台酒市场投放量每天恢复到100 吨以上，较前期60 吨左右明显提升。系列酒方面，上半年收入远超公司计划，预计下半年主要目标将是提高盈利水平，费用投入有望减少。公司去年第三季度归母净利润36.63 亿元，同比增长3.58%，为四个季度最低，低基数背景下预计今年第三季度净利润增速环比继续提高。
    估值未见泡沫， 长期稳健首选。维持公司2017-2019 年EPS 为16.66/20.34/24.62 元/股的预测。高端白酒是食品饮料行业里唯一具有可选消费特征的子行业，也是唯一具有量价齐升明显趋势的子行业。尽管2016 年以来股价上涨明显，但目前估值水平与国际水平相当，成长性却显著优于后者。我们建议把高端白酒龙头公司作为底仓品种，除非行业基本面出现重大利空，否则应长期持有而不是频繁波段操作。给予公司2018 年27 倍PE，上调目标价至549.18 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。零售价短期过快上涨，出厂价上调时间和幅度低于预期，食品安全风险。