下半年随着公司越南产能的释放，订单量仍能保持双位数增长，同时外棉使用比例相应增加，在棉价趋稳的情况下，预计提价订单将覆盖下半年，下半年收入有望实现10-15%的增长，且毛利率有所回升，汇兑风险相对可控，利润表现或略好于上半年。公司目前市值92亿元，对应 17 PE 14X，短期股价受中报业绩低于预期影响或面临调整，但中长期而言公司基本面扎实，后期随着非经常性因素消除，业绩表现有望企稳。
    上半年收入和归母净利润同比分别增长16.90%和2.72%。公司发布中报，2017H1实现营收/营业利润/归母净利润分别为30.63/3.26/3.09亿元，同比增长16.90%/-0.63%/2.72%，基本每股收益为0.21元。分红预案为每10股派发现金1.28元（含税）。分季度看，17Q2实现营收/营业利润/归母净利润同比分别增长13.07%/-4.41%/-3.02%。
    量价双升拉动收入保持较快增长。今年纺织业订单向龙头集中化趋势明显，公司去年底越南A区50万锭产能投产，有效保证今年上半年订单保持双位数的增长；同时，在去年棉价提升的背景下，高端色纺纱行业于今年3月份纷纷提价5%（订单周期性问题导致仅有1.5个月提价订单落实在Q2确认），在量价双升的背景下，公司上半年收入同比增长16.90%。未来公司仍将专注于纺纱主业，逐步扩大产能，提高产销量，同时加强研发，不断优化产品结构，提高综合实力。预计下半年订单量仍有10%左右的增长，且在棉价趋稳背景下，提价订单将覆盖下半年，预计下半年收入仍有望实现10-15%的增长
    棉花成本提升及汇兑损失增加导致净利润增速低于预期。在棉价库存成本提升的情况下，公司提价订单仅部分落实在Q2导致Q2毛利率仍有下滑。同时，上半年人民币升值导致公司16年下半年以人民币购买持有的2+亿美元负债出现汇兑损失，加大财务费用压力，拖累上半年利润在投资收益提升8450.98万元的情况下，仍不及预期。下半年考虑到提价订单有望覆盖整个下半年，预计毛利率或略有好转，且美元负债公司计划考虑人民币及美元持有比重各50%的左右的做法，降低汇兑风险，预计下半年利润表现或略好于上半年。
    原材料成本提升及提价订单部分落实Q2 导致毛利率同比仍下滑，兑损失增加财务费用率大幅提升导致三项费用率增加。今年上半年原材料成本高于去年同期，且仅有1.5 个月的提价订单落实在Q2，导致公司17H1 和Q2 综合毛利率同比分别下滑1.79 和0.17PCT，至18.37%和18.57%。公司上半年三项费用率同比提升1.61PCT，其中，销售费用率/管理费用率分别为下降0.52/1.46PCT，而财务费用率由于汇兑损失增加，提升3.59PCT。
    盈利预测与投资建议：公司专注于色纺纱主业，不断开发新品优化产品结构，增加新产品和高毛利的彩纱的占比。去年越南A 区50 万锭投产后，公司产能扩充至120万锭，有效保证今年订单量维持双位数增长，同时外棉使用比例相应增加，在棉价趋稳的情况下，预计提价订单将覆盖下半年，下半年收入有望实现10-15%的增长，且毛利率有所回升，汇兑风险相对可控，利润表现或略好于上半年。中长期而言，未来随着越南B 区50 万锭新增产能释放，将有效提升接单能力。同时，外棉使用比例也将达到50%，成本优势有望进一步加强。
    结合中报情况，我们微调17-19 年EPS 为0.44、0.50、0.57 元。公司目前市值92 亿元，对应 17PE 14X，短期股价受中报业绩低于预期影响或有调整，维持“审慎推荐-A”的投资评级。但中长期而言公司基本面扎实，后期随着非经常性因素消除，业绩表现有望企稳。
    风险提示：市场环境持续不振；抛储期若延长棉价下行的风险。